招银国际-世茂-0813.HK-香港项目即将开售-190523

《招银国际-世茂-0813.HK-香港项目即将开售-190523（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《招银国际-世茂-0813.HK-香港项目即将开售-190523（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        概要。我们预计  2017  年及  2018  年强劲的合同销售增长，将成为  2019  年及  2020年盈利增长的推动力。此外，来年九龙豪华住宅项目预售，以及东涌酒店开业，相信将引起市场关注。我们将公司评级由持有上调至买入，并将目标价由  20.58港元上调至  26.21  港元。
        1Q19  业绩符合预测。1Q19  收入为  55  亿元（人民币，下同），同比上升25.6%，其中创新药/普药/原料药增长  54.3%/  2.4%/  4.1%。由于供应充足，原料药平均售价下降。公司  1Q19  总毛利率因而提升  5.7  个百分点至  69.9%，主要因为创新药收入占比提升至  54%（对比  1Q18  的  44%））。研发税收减免增加，有效税率下降  1.6  个百分点至  18.2%。因此，净利润率上升  0.4个百分点至  17.3%，净利润增长  28.8%。1Q19  收入和净利润达到我们全年预测的  24.3%/  24.5%和一致预期的  25%/  24.4%。1Q19  业绩整体符合预期。
        强劲销售增长成为未来的驱动力。经过  2013-16  年度的整合后，世茂在2016  年至  2018  年录得实质的合同销售增长。2017  年合同销售增长  48％至1,010  亿元（人民币，下同），并于  2018  年进一步增长  74.8％至  1,760  亿元。我们相信  2017  年和  2018  年强劲的合同销售增长，将成为  2019  年及2020  年盈利增长的推动力。净利润料于  2019  年和  2020  年分别增长  31.2％至  116  亿元，以及  24.4％至  144  亿元。公司  2019  年销售目标锁定为  2,100亿元，可售资源  3,500  亿元，去化率  60％。
        3,726  万平应占土储。2018  年，世茂收购了  96  幅土地，建筑面积  1,615  万平。就建筑面积而言，约  35％的新土储位于一线和二线城市。截至  2018  年12  月，总土储面积及应占面积分别为  5,538  万平和  3,726  万平。世茂在  87个城市共投资  264  个项目，这些储备的总价值估计  9,000  亿元，足以应付未来四年的发展。
        目标在三年内分拆酒店和物业管理业务。2018  年经常性收入增加  27％至  46亿元。继上海世茂广场于  2018  年三季度重开，2019  下半年东涌酒店开业后将进一步推动经常性收入增长。世茂目标在未来三年将经常性收入的年均复合增长率提高至  40％，并计划在三年内分拆酒店和物业管理业务。
        负债率合理安全。截至  2018  年  12  月，净负债率  56.6％，现金和短期债务分别为  496  亿元和  313  亿元。世茂计划在  2019  年物业销售中获得  1,575  亿元的收益（即  75％的现金回收率），足以支付地价、建筑成本和其他销售成本。我们预计其净负债率将在未来三年维持在  60％左右。
        上调目标价至26.21港元。我们将2019年净资产值预测上调至37.45港元。因此，我们将目标价从  20.58  港元上调至  26.21  港元，较净资产值折让  30％