国盛证券-国办发23号文，存量债可置换利好哪些城投？-190522

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        2019  年  5  月  21  日，国务院办公厅公开发布《深化收费公路制度改革取消高速公路省界收费站实施方案》（国办发  23  号文），其中有一条要求推动政府收费公路存量债务置换。允许地方政府债券置换截至  2014  年底符合政策规定的政府收费公路存量债务，优化债务结构，减轻债务利息负担，防范化解债务风险，为取消高速公路省界收费站创造有利条件。
        这一政策将利好负责高速公路投融资建设及运营的省级平台，由于高速公路投资规模大，且回收周期长，这类平台债务负担普遍较重。若未来可以用低成本的地方政府债券进行存量债务置换，有助于减轻债务负担。
        截至  2019  年  5  月  21  日，仍有存量债的省级高速公路类平台为  29  家，分布在  26  个省份，其中河南、陕西和山东均有  2  家。只有海南、辽宁、上海、西藏和新疆无仍有存量债的省级高速公路类平台。
        省级高速公路类平台资质普遍较好。发行人主体评级均为  AAA  级（23  家）和  AA+级（6  家）。资产规模普遍较大，2000  亿以上有  17  家。营业收入普遍以通行费为主，通行费收入/营业收入超过  50%的有  21  家。
        此类平台债务负担普遍较重并且以长期债务为主，与行业性质有关，前期高速公路投资建设，需要大量资金且回收周期较长。资产负债率在  60%以上的有  22  家。短期有息债务普遍较低，绝大多数在  20%以下。
        货币资金/短期有息债务方面，绝大多数小于  100%。青海交通投资有限公司最高，为  704.4%。广东省交通集团有限公司、宁夏交通投资集团有限公司和黑龙江省高速公路集团公司超过  200%，主要因为短期有息债务较少。而天津高速公路集团有限公司和陕西省交通建设集团公司不足  30%，主要由于货币资金较少。
        从存量债估值收益率来看，我们剔除了永续债、可交债、可转债、ABS  和私募发行债券后，分剩余期限统计各省级高速公路类平台存量债余额加权估值情况。1  年以内估值集中在  3%-3.5%，1-3  年集中在  3.5%-4%，3  年以上集中在  4%-5%。
        省级高速公路类平台当前存量债收益率不算高，不过由于政策对这类平台明显利好。因此，建议投资者可以从这些存量债中选取收益率较高的个券进行投资。
        风险提示：政策推进不及预期。