平安证券-电气设备行业2022年度策略报告：电动车篇，行业风鹏正举，关注海外市场和预期弹性-211209

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平安观点：新能源汽车：景气度高企，美国接力中欧。

国内市场方面，2021年1-10月国内新能源汽车销量254万辆，同比增长176.6%，预计21年销量在340万辆左右，同比增长超140%。

补贴和双积分政策基调已定，边际影响趋弱；爆款车型迭出，私人消费占比提升，自主品牌占比提升。

预计22年国内新能源汽车销量达到510万辆，同比增长50%。

欧洲市场方面，21年主要国家电动车销量大幅增长，渗透率显著提升；汽车市场受到缺芯影响较为明显，一定程度上影响了电动车需求的充分释放；预计21年欧洲电动车销量达到220万辆，同比增长60%以上。

欧洲碳排放目标收紧叠加政府高补贴，有望带动欧洲电动车市场继续高增。

美国市场方面，21年1-9月新能源车销量达到42万辆，预计全年销量达66万辆，同比翻倍；税收抵免政策逐步落地，单车补贴大幅上调，电动皮卡元年开启，政策支持+供给放量有望刺激私人消费崛起，美国将接棒中欧成为全球新的增长极，22年电动车销量有望达到136万辆左右，同比翻倍。

预计2021年全球电动车销量超过900万辆，同比增长超50%。

动力电池：盈利有望触底回升，新技术引领行业升级。

2021年1-10月国内动力电池装机量达107.5GWh，同比增长168%，平均单车电量有所下降。

预计21年装机总量达到140GWh左右，同比翻倍以上增长；2022年国内动力电池装机量有望超过200GWh，同比增长40%以上。

22年全球动力电池产能超过1200GWh，市场迎来大幅扩容。

20年四季度以来，电池材料普遍涨价，对电池企业成本端造成了较大的压力；22年随着供需环节的改善，多环节材料价格有望在下半年回落，电池企业的盈利迎来修复。

市场格局方面，头部企业巩固市场份额，二线企业在主机厂争夺优质资源的背景下迎来发展良机。

技术升级方面，4680大圆柱即将进入规模化量产期，主流电池企业纷纷加码布局大圆柱产能，特斯拉、宝马等车企已经明确将大圆柱作为搭载自身车型的技术路线之一；CTP/CTC/车身一体化技术也是重要布局方向。

电池材料：21年量价齐升，22年仍存供应瓶颈。

正极方面，三元材料和磷酸磷酸铁锂价格显著上涨，企业盈利普遍改善；预计22年碳酸锂产能依然处于偏紧的状态，正极材料价格有望继续上涨。

铁锂占比提升，技术路线将长期保持分化。

负极方面，由于限电导致石墨化产能紧张，负极价格调涨；预计22年石墨化仍存在供应瓶颈，石墨化和负极价格仍将维持强势。

21年受到自供石墨化产能不足和外协石墨化价格上涨的影响，企业毛利率有所下滑；22年随着自建石墨化产能的提升，盈利能力有望恢复。

隔膜方面，整体价格维持相对稳定，四季度出现一定程度上调，受制于进口设备产能，预计22年将处于紧平衡状态，价格边际预期向好，企业通过规模化效应降本有望实现盈利能力的提升。

电解液方面，21年六氟价格上涨超6倍，VC上涨超2倍，电解液价格跟随大幅上涨；企业盈利分化，拥有原材料产能的电解液厂商利润率提升较显著。

电解液是20-21年业绩表现最好的电池产业链细分领域之一，随着新增产能的释放，原材料供需格局好转，电解液更多需要依靠量增的逻辑。

投资建议：2021年在芯片短缺的背景下，新能源汽车的蓬勃发展大超市场预期。

我们认为行业增长的底力更多来自于产品力的提升叠加市场端的不断打开，这一供给需求共振的趋势将持续扩散。

展望2022年，新能源汽车市场的动能依旧强劲，行业中长期成长的逻辑正在得到更多验证，维持行业“强于大市”的评级。

从投资层面看，关注以下机会：1）以美国为首的海外市场的爆发，关注海外市场占比较高的供应链标的，继续强烈推荐宁德时代、当升科技、杉杉股份，推荐璞泰来、新宙邦，关注恩捷股份、星源材质、天赐材料、中伟股份、贝特瑞；2）电池企业的盈利有望触底反弹，建议关注盈利修复弹性较高的二线厂商，强烈推荐鹏辉能源，推荐欣旺达，关注亿纬锂能、珠海冠宇；3）负极石墨化、碳酸锂、铜箔等环节仍将持续紧张，建议关注产能存在瓶颈、价格有望继续上涨的细分领域，关注中科电气、翔丰华。

风险提示：1）原材料供应的风险：目前产业链部分环节供应情况仍不乐观，IGBT芯片、负极石墨化等关键环节供给仍然较为紧张，影响新能源汽车电驱动等产品订单的交付，若未来相关环节紧缺未能缓解，将对行业需求产生不利影响。

2）电动车产销增速放缓的风险：政策持续性低于预期、技术进步慢于预期，影响电动车的推广；电动车自燃事件频发，或引发消费者对安全问题的担忧，从而对销量造成负面影响。

3）技术路线快速变化的风险：电池技术路线的快速转换可能带来固定资产大量减值的风险，预期回报率较不稳定。

正极材料和电池环节的技术迭代速度较快，如果不持续投入研发，有可能被后续企业弯道超车。