万联证券-非银金融行业上市券商2019年一季报综述：业绩如期回升，自营贡献五成收入-190521

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        投资要点：  
        1Q2019  上市券商业绩综述：上市券商  2019  年一季度合计实现营业收入  976.64  亿元，同比增长  51.39%；实现归母净利润  377.89  亿元，同比增长  86.59%。截至  2019  年一季度末，实现归母净资产  14365.47亿元，较上年末增长  3.17%，年化  ROE  为  10.69%，同比提升  4.75pct，ROE  回升至  2014  年的水平。
        1Q2019  上市券商分业务情况：从上市券商的分业务收入看，除资管收入同比下滑  8.43%以外，经纪、投行、自营和融资收入均有增长，其中自营收入增幅居首，2019  年一季度上市券商实现自营收入455.99  亿元，同比大增  136.86%，贡献了  46.69%的收入，达到历史最高水平。另一重资产的融资业务收入占比微降  1.35pct  至  9.22%两者合计占收入比例为  55.91%，反映了行业重资产属性进一步增强。而传统第一大业务——经纪业务表现不及预期，收入占比下降7.92pct  至  18.68%，处于历史最低水平。
        投资建议：2019  年一季度，在众多政策催化下市场活力被激发，上市券商取得了自  2015  年四季度以来最高单季净利润，但从分业务情况来看，盈利过度依赖于自营业务，资管收入有所下降，经纪业务表现不及预期，投行股权承销规模、两融和股票质押规模均有下滑。  
        从短期来看，若经纪佣金率企稳经纪收入增速有望扩大，两融和股票质押规模有提升空间，科创板推出将提振投行股权承销业务，集合资管规模企稳下资管收入回升可期，且考虑到  2018  年后三季度基数较低，在中性假设下，预计上市券商净利润增速有望维持或提升。
        从长期看，今年深化金融供给侧结构性改革被提升到十分重要的地位，深化资本市场改革是金融改革的重中之重，监管层也提出要实施多项举措推进资本市场改革，全面落实设立科创板并试点注册制，大力优化股债融资和并购重组制度，进一步深化境内外市场互联互通。券商作为资本市场的重要纽带，发展空间十分广阔。
        从估值情况来看，板块自  3  月底以来有较大调整，截至  2019  年  5月  21  日，券商板块  PB  为为  1.62X，回落至历史估值中枢之下，配置价值有所提升，我们维持行业“强于大市”投资评级。在个股的选择上，一方面仍关注龙头中信证券（600030.SH）和华泰证券(601688.SH)，华泰在经纪业务方面弹性更好，同时关注低估值的海通证券（600837.SH）;另一方面关注  2018  年后三季度亏损较多、低基数的中小券商，业绩反弹的确定性更高。
        风险提示：市场波动超预期、宏观经济下行风险、利率超预期下行