山西证券-商贸零售行业年报&一季报综述：CPI上行利好超市业绩，可选企稳龙头强者恒强-190522

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        投资要点
        温和通胀利好必选板块，可选消费企稳复苏确定性强。2019  年  1-4  月份  CPI  平均上涨  2%，其中食品价格累计上涨  3.2%，非食品价格累计上涨1.7%。4  月鲜菜（+17.4%）鲜果（11.9%）猪肉（14.4%）等食品的价格水平居高不下，对超市板块的  Q2  业绩和同店增速具有一定提振效应。2019年  1-4  月社会消费品零售总额累计增长  8.0%，增速较去年同期回落  1.7pct，1-4  月消费品市场总体上保持平稳增长态势，但增速为近年来的新低，4  月份增值税税率下调对社零增速影响较大。五一小长假的延期将利好社零回暖，我们预计  5  月开始社零增速企稳复苏的确定性较强。从限上商品零售增速来看，一般生活必需品中的吃用类商品增速较快，可选消费品类增速两极分化。1-4月实体店消费品零售额同比增长5.2%，增速较Q1放缓0.6pct，全国百家重点大型零售企业零售额同比下降  0.7%，增速较  Q1  放缓  0.9pct。
        收入增长利润持平，增速明显回落。2018  年  CS  零售收入规模稳健增长，增速水平较去年同期小幅回调，归母净利基本持平，但增速大幅回落；2019Q1CS  零售营收规模与去年同期基本持平，但增速明显回落，归母净利水平小幅降低，但增速转负。18-19Q1  期间费用增速持续高于营收增速，19Q1  费用上涨压制归母净利润增长；毛利率稳健抬升，净利率区间波动，ROE  逐季提高。分行业看，百货板块  19Q1  收入利润增速企稳，费用上涨压缩利润空间；超市板块业绩增速稳健，温和通胀利好同店增长；连锁板块业绩分化马太效应显著，苏宁美凯龙贡献较多。
        行业维持超配，重仓股数量增长。2019Q1，在证监会新标准  21  个行业中，批发和零售业基金持仓总市值为  599.85  亿元，较  2018Q4  环比提升23.49%，持仓占比为  2.93%，位居第五，市场标准行业配置比例为  2.66%，相对标准行业配置比例超额配置  0.27pct，维持超配状态。2019Q1  基金重仓股主要针对  CS  商贸零售中的  39  家上市公司布局，比  2018Q4新增  13  家，清空  8  家，其中重仓个股持有基金数排行前五的依次是永辉超市（85）、南极电商（71）、苏宁易购（53）、天虹股份（35）、王府井（31）。
        投资策略
        4  月受节假日错位、增值税下调等因素影响，部分宏观指标波动较大，社零增速阶段性走低但仍在预期范围之内，近年来简政放权、减税降费等一系列政策的实施有利于市场信心的持续改善，激发居民需求和消费潜力，我们建议配置业绩稳健、防御性较强的超市板块，并适时关注  Q2  社零及可选消费数据走势决定百货、连锁板块的估值修复周期所处位置，建议逢低布局并关注以下几条主线：1）在温和上涨的经济运行区间内，受益必选消费稳健增长、食品  CPI  阶段性走高，超市同店增速持续向好：永辉超市、家家悦；2）百货行业受宏观经济波动影响较为明显，目前仍处转型探索期，龙头企业选择发展购物中心丰富实体业态提升客流及坪效，我们认为低估值龙头仍然具备估值修复的机会：天虹股份、王府井；3）消费分级背景下，一二线城市的品质消费市场和三四线城市的大众消费市场仍然存在一定增量空间，有能力通过消化这部分增量持续提升行业集中度的线上线下龙头企业：苏宁易购、南极电商、豫园股份。
        风险提示：宏观经济增速放缓；政策落地效果不及预期；市场竞争加剧。