东兴证券-豪迈科技-002595-深度报告：从成本角度看豪迈科技，人力资本持续扩张，模具具备价格修复空间-190523

《东兴证券-豪迈科技-002595-深度报告：从成本角度看豪迈科技，人力资本持续扩张，模具具备价格修复空间-190523（16页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《东兴证券-豪迈科技-002595-深度报告：从成本角度看豪迈科技，人力资本持续扩张，模具具备价格修复空间-190523（16页）.pdf（16页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        报告摘要：
        公司人力资本持续扩张，同时保持了人均创收创利稳定增长。轮胎模具行业属于典型的劳动力密集型行业，随着公司上市以来产能扩张，公司员工人数达到  11545  人，薪酬规模超过  11  亿元。公司人均薪酬已经从  2011  年的  3.76  万/年上升至  2018  年的  9.53  万元/年，年均复合增速达到  14.21%。但由于生产效率的提升和规模效应的显现，公司人均创收保持了  7.51%的年均复合增长，人均创利总体仍保持平稳。
        模具业务工资和制造费用占比大幅提升。制造费用和工资合计占比从  2011年的  37.88%提升至  2018  年的  63.83%，而材料费用占比则从  58.44%降至33.56%，显示人工成本提升对模具业务成本端贡献显著加大。2011  年至2018  年，公司模具业务成本年均增长  25.57%，超过收入  22.70%的复合增速，使得公司模具业务毛利率从  2011  年的  47.84%降至  2018  年的38.68%。
        公司固定资产扩张与收入匹配，2015  年后汇率影响逐步加大。随着公司产能的扩张，公司固定资产规模逐步扩大。2011  年-2018  年，公司固定资产规模从  3.19  亿元增加至  15.36  亿元，复合增速达到  25.20%，与  27.33%的收入复合增速匹配。2018  年公司  1  元固定资产投入对应  2.43  元产出，为上市以来最高水平。公司的固定资产投入与收入规模，产能水平保持了较高的匹配度，固定资产和折旧的规模扩张并不能作为单位产出成本增加的主要因素。2016  年后公司海外收入占比超过  50%，随着海外收入规模的扩大，公司汇兑损益波动性加大，汇率因素对于公司盈利影响加大。
        公司护城河进一步加深，模具业务具备价格修复空间。公司与同行业竞争对手不断拉开差距，主要竞争对手不但面临收入和份额萎缩，盈利能力也被大幅压缩。外资品牌单条轮胎模具成本低于  1%，国内轮胎单条模具成本一般也不超过  3%。在  2015  年以来行业整体盈利能力下滑，原材料和人力成本高企的情况下，我们认为轮胎模具行业具备一定价格修复空间。
        公司盈利预测及投资评级：我们预计公司  2019  年-2021  年实现营业收入分别为  44.92  亿元、51.24  亿、59.30  亿元；归母净利润分别为  9.58  亿元、11.51  亿元和  13.19  亿元；EPS  分别为  1.20  元、1.44  元和  1.65  元，对应PE  分别为  17.37X、14.47X和  12.62X。维持“强烈推荐”评级。
        风险提示：1、原材料价格大幅波动；2、轮胎行业投资低于预期；3、人民币汇率大幅波动、4、全球贸易保护主义进一步升温。