浙商证券-中国策略：中国股市的首要基本规律-190523

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        报告导读  
        中国的股债市场存在相同频率的均值回复规律（当前的估值水平可以很好地预测未来12  个的收益率），这其实不是一个偶然，股票的估值水平原本就在很大程度上取决于利率水平。  
        2018  年12  月27  日，我发表了一份简短的研报，题为《从FED  模型看未来一年的A  股》，报告基于上证股权风险溢价（上证市盈率的倒数减去10  年期国债收益率）和其后12  个月上证收益率的关系，提出在当时买入上证持有至2019  年底，大概率会是正收益。
        如今时间已过去近五个月，股票市场发生了翻天覆地的变化。在此期间，我对原先的内容有了一些新的认识，希望通过本文加以完善。  
        首先，减不减国债收益率区别不大，也就是说，可以用股市自身的估值去预测未来12  个月的收益率。
        一般认为，估值因素在短期内根本不重要（对应的是动量因素），但在长期估值就是一切。但是多短算短？多长算长？可能不同的市场答案不一。2018  年底的研报表明，对于A  股市场来说，在12  个月的维度里，估值因素就已经非常重要了。股票市场后来的走势，可以说成是"估值修复"，但不过是历史规律的再次重演罢了。因此，我认为这是中国股票市场最为重要的基本规律之一。
        其次，中国的利率水平同样符合12  个月的均值回复规律，即当下的10  年期国债收益率可以用于预测未来12  个月的收益率变动。
        中国股债市场存在相同频率的均值回复规律（当前的估值水平可以很好地预测未来12  个月的收益率），这其实不是一个偶然。投资者对股债的跷跷板效应耳熟能详。事实上，股票的估值水平原本就在很大程度上取决于利率水平。
        风险提示：历史规律失效