兴业证券-海外互联网行业板块周报：广告不佳致腾讯19Q1不及预期，阿里FY19下沉效果显著-190521

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        投资要点      
        本周行情：恒生资讯科技业指数收于  11,214  点，本周涨跌-5.58%，恒生互联网科技业指数收于  3,168  点；恒生软件服务指数收于  6,389.03  点，A  股传媒(申万)/计算机(申万)指数收于609.01点/4,027.83点，本周涨跌-4.27%/-3.81%；纳斯达克中国科技股指数收于  1,782.14  点，本周涨跌-6.23%。
        腾讯  19Q1：受广告业务影响收入低于预期。19Q1  总收入为  848.65    亿元，同比增长  16%，低于我们预期  4%。公司新增“金融科技及企业服务”板块，其收入占比已高于手游达  25%，腾讯云  19Q1  全球云市场份额到  2%；此外由于点击成本下滑叠加长视频广告库存减少，导致广告收入低于预期。但由于公司  19H2  游戏库存丰富，同时我们也看好基础设施的增长及小程序的变现能力，但考虑到广告行业竞争，我们调整  19-20  年收入至  3,975亿/5,058  亿，目标价  419.2  港元，对应  19  年  36.6  倍  PE，维持“审慎增持”。
        阿里  FY19  财年业绩：用户下沉效果显著，电商收入保持强劲增长。公司FY19Q4  实现收入  935  亿元，其中核心商务收入  789  亿元  “下半场”电商时代，阿里依旧拥有强大的“人口流量”扩充能力，这是公司核心电商收入增长的保证。此外，阿里云仍保持高速增长，FY19Q4  实现云收入  77亿元（YoY  76%）。我们预计公司  FY2020/21  年收入分别为  5090/6568  亿元，NonGAAP  EPS  分别为  52.0/63.5  元。上调公司目标价至  200  美元，目标价对应公司  FY2020  年  Non-GAAP  PE26.5  倍，维持“买入”评级。
        投资建议：技术周期加速点到来，关注  B  端互联网机会。1)  5G  预计  19  年发放牌照；在技术基础建设初步搭建完成后，B  端科技与商业模式的结合，如物联网、垂直行业商业模式重构进入爆发期。2)  19  年  B  端互联网更多表现关注预期提升带来以下投资机会：A)云计算，我们认为企业/政府需求自  17  年起加速释放，推荐阿里、金蝶国际、中软国际；B)  To  B  垂直行业商业模式重构实现的预期加强，建议关注阿里影业、有才天下猎聘。
        风险提示：1）宏观经济下行风险；2）行业政策风险