民生证券-城发环境-000885-被低估的垃圾焚烧发电运营商，在手订单有望快速增长-190523

《民生证券-城发环境-000885-被低估的垃圾焚烧发电运营商，在手订单有望快速增长-190523（18页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《民生证券-城发环境-000885-被低估的垃圾焚烧发电运营商，在手订单有望快速增长-190523（18页）.pdf（18页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        报告摘要：
        河南投资集团旗下环保平台，许平南高速业绩稳健  
        公司前身为河南投资集团控股的同力水泥，2017  年  9  月完成重大资产置换，目前主要资产为许平南公司管理经营的许平南、安林及林长三条高速公路，盈利稳健，2018年超额完成业绩承诺。2018  年  2  月河南发改委印发《静脉产业园三年行动计划》，要求补齐垃圾焚烧处置产能短板，2018  年  8  月公司更名城发环境并变更业务范围，目前定位为河南投资集团控股的专业环保板块公司，高管团队多来源于集团旗下城市发展投资公司，具备丰富的基础建设项目承接经验。
        补齐垃圾焚烧短板，两年内河南垃圾焚烧发电产能有望实现100%的增长  
        低负债率下补短板、稳增长，河南省规划  2  年内投资建设近  70  个垃圾焚烧发电项目。从  2019  年的情况来看，河南垃圾焚烧项目释放规模领先全国，同时落地开工进展迅速。我们预计新增  5.1  万吨/日规模的垃圾焚烧项目将在近两年内集中落地，推动  200  亿市场释放，未来两年河南垃圾焚烧建成产能复合增速将达  100%。
        公司兼具项目竞争力与资金实力，远期集团资产存在注入可能  
        目前当地市场已逐步形成"省市投资公司+行业龙头企业"联合体建设运营的竞争格局，根据我们的不完全统计，公司及关联方占据了河南  2019  年新上垃圾焚烧发电项目近  5  成的市场份额，我们认为年内公司固废产能订单有望开花结果，同时高速板块良好的现金流将为公司项目落地提供充足的资金支持。另外集团已在着手整合存量供水污水资产，远期来看公司供水污水板块有望受益集团资产证券化率的提升。
        投资建议  
        暂不考虑集团旗下资产整合及工程利润影响，我们认为公司垃圾焚烧发电业务有望于  2021  年逐步投产并释放运营利润。按照高速公路以及固废处理行业  2021  年的中位估值分部测算，公司合理市值约  100  亿。预计公司  2019~2021  年  EPS  1.31、1.43、2.04，对应当前股价  PE  9/8/6x，股价尚未反映公司在垃圾焚烧发电业务方面的潜力，首次覆盖，给予“推荐”评级。
        风险提示  
        1、河南静脉产业园政策落地不及预期；2、公司订单获取量不及预期；3、项目执行落地进程不及预期