光大证券-江山欧派-603208-投资价值分析报告：工程业务层层推进，木门龙头构筑多元增长极-190523

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        ◆深耕木门十余载，成就木门行业领军企业：公司是一家专业木门制造企业，核心产品为实木复合门和夹板模压门，木门产品线布局丰富。公司深耕木门行业十多年，目前已成长为行业的领军企业，在品牌、品质、设计、规模化生产等多方面均形成了较为明显的优势，是驱动公司业绩持续增长的重要基石。2019  年一季度公司实现营业收入  2.42  亿元，同比增长21.51%；归母净利润  1041.27  万元，同比增长  9.66%。
        ◆木门行业大有可为，龙头木门企业市占率存在较大提升空间：根据中国木材与木制品行业流通协会数据，2017  年我国木门行业产值已达  1460亿元，2010-2017  年复合增速约为  10%，行业保持良好发展态势。竞争格局方面，根据中国林业产业报告，我国木门行业市场集中度较低（15年  CR2  产值占比不到  3%），截至  17  年行业内木门企业超过  1  万家，区域品牌众多。我们认为，随着木门行业壁垒的逐步提升、消费者对木门品质要求的提高以及精装修趋势的推动，行业集中度有望逐步提升，在此过程中，龙头企业凭借各方面综合优势有望实现市占率的持续提升。
        ◆工程业务：携手地产龙头，工程业务成为业绩核心增长点。公司于  2012年进入工程业务，持续拓展头部房地产工程客户，目前已与万科、恒大、中海、保利、阳光城等多家地产行业龙头达成了长期战略合作协议，其中恒大承诺在  2017-2021  年意向采购金额达到  20  亿元。我们认为，公司布局工程业务多年，已在工程业务口碑、产品品质、供应链稳定性、规模化生产等各方面形成了明显优势，随着新增产能的逐步投产，我们判断公司工程业务收入有望保持较高增长，成为公司发展的核心驱动力之一。
        ◆盈利预测与估值评级：公司作为木门行业的领军企业，重点布局工程渠道，随着下游客户的持续开拓及核心客户订单的放量，我们认为公司工程业务将保持较快增长，从而驱动公司整体业绩实现较高增长。综上，我们预计  2019-2021  年公司归母净利润分别为  2.01、2.51、3.01  亿元，对应EPS  分别为  2.48、3.10、3.72  元，当前股价对应  PE  分别为  12X、10X、8X。综合绝对估值法与相对估值法，我们给予公司  2019  年  17  倍  PE，对应目标价  42.16  元，首次覆盖给予“买入”评级。
        ◆风险提示：产能投产不及预期风险；原材料价格波动风险；应收账款增长及发生坏账风险。