山西证券-科创板估值系列报告：节能环保及医药生物行业估值分析-190523

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        投资要点
        科创板动态跟踪
        截至到  2019  年  5  月  13  日，共计  108  家企业申报，涉及  19  个行业
        行业分布：计算机、通信和其他电子设备制造业的公司最多，为  24  家。医药制造行业  14  家，环保行业  3  家，新能源  3  家。
        注册地：注册地在北京的公司数量最多，达  25  家，其次为江苏  18  家，上海  16  家，广东  14  家，浙江  10  家，其余均不足  5  家。此外，当前  108  家企业中存在唯一一家境外红筹企业，为九号智能。
        收入分布：按照各家公司  2018  年的营业收入来看，绝大多数（79  家）公司收入低于  10  亿元，占比为  73.15%，2  家公司营业收入超  100  亿元，分别为传音控股（226.46  亿元）、中国通号（400.13  亿元）。108  家公司  2018  年实现营业收入的均值为  13.32  亿元，中值为  4.69  亿元。
        （更多详细内容其余见正文）
        新能源汽车关注造车新势力以及零部件供应商
        造车新势力：特斯拉的崛起验证了新能源汽车的诸多可能性，国内也有一批造车新势力乘势而起，随着新能源汽车产销量快速增长，一部分造车新势力走进了我们的视野，我们认为科创板也可能会吸引部分造车新势力登陆。
        高能量密度动力电池产业链及高技术壁垒的燃料电池产业链：随着新能源汽车市场快速扩张，新能源汽车产销量快速增长，我们认为技术壁垒较高的锂电池产业链企业有望登陆科创板，建议主要关注  2  条产业链：一是锂动力电池，二是氢燃料电池。
        环保行业建议关注土壤修复行业以及监测行业
        土壤修复行业。土壤修复行业仍处于发展初期，公司规模普遍偏小，装备、技术水平仍有较大提升空间，登陆  A  股难度较大，也将受益于科创板的推出。
        监测行业。目前与  AI、大数据、物联网等联系愈发紧密，在科创板前期有望部分受益于计算机领域的估值提升，带动行业整体估值水平小幅上升。其他细分行业受科创板推出的影响较小，其中工程类公司的融资困难，现金流承压，建议规避。
        医药生物：科创板带来创新药企的价值重构
        科创板推出后，创新药企的融资渠道将逐渐被打通，可以说解决了之前制约行业的一大瓶颈，未来资本市场将会吸引越来越多优秀的创新型企业，最终实现中国医药产业的良性发展。对于目前  A  股市场的医药企业来说，随着未来科创板出现越来越多的创新药企业，相应带来的创新药估值逻辑将必然影响到  A  股创新药企的估值体系，未来国内药企特别是创新药企的估值逻辑有望得到重塑，药企研发管线的价值将显著提升。建议投资者关注这些研发实力较强，在研管线丰富的药企，例如恒瑞医药、复星医药等等。
        估值：国外对于创新药的估值主要有以下几种：成本分析法、市场分析法、现金流折现法（DCF）以及实物期权法等等。我们认为，现金流折现法（DCF）适宜用于对创新药企的估值。具体估值方法详见正文。
        风险提示
        宏观经济不及预期；科创板推出进度不及预期。