世纪证券-泰格医药-300347-深度研究报告：行业持续高景气，临床CRO龙头强者恒强-190520

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        核心观点：  
        1.  国内  CRO  进入黄金发展期，临床  CRO  发展潜力最大。全球CRO  增速放缓至  10%，已进入成熟期，集中度高竞争格局稳定。受益于政策利好、融资便利和市场扩容，中国  CRO  正处于黄金发展期，复合增速将维持  20%，是全球  CRO  增速最快的市场。临床  CRO  是占比最大（超  67%）的细分领域，在研发投入和渗透率双升带动下，未来将保持  30%的复合增速。
        2.  创新型临床  CRO  龙头，凭借多重优势有望强者恒强。泰格凭借团队、资源及配套服务能力享有护城河——高客户粘性，使其强者恒强。主营和投资业务共同驱动未来增长：工程师红利、创新浪潮及带量采购推动国内外市场需求爆发，公司主营订单和员工数量稳定增长，提供稳定业绩来源；投资业务在国内政策利好下，贡献可持续的业绩弹性，并实现业务导流和产业延伸的目的。
        3.  并购助力战略布局：通过布局产业链一体化和国际多中心临床向国际型  CRO  迈进。公司自上市以来不断并购：已初步实现全产业链一体化，通过一站式服务降低客户转移成本、提高粘性；基于上游业务实现导流，随项目推进不断取得新订单，业务连贯性和协同性日益强化；公司已完成亚太地区布局，将加快欧美等地服务网络建设，以加强国际竞争力、签订更多国际研发项目，向国际型  CRO  迈进。
        4.  盈利预测与投资评级。预计  2019-2021  年  EPS  为1.31/1.77/2.35  元，对应动态市盈率为  53/39/30  倍。公司作为国内临床  CRO  龙头，更能享受黄金发展期的行业红利，主营业务在国内外市场共同推动下稳定增长，投资业务将贡献可持续的业绩弹性，同时待执行合同、可供出售金融资产及股权激励考核方案均进一步加强其业绩确定性，公司理应享有一定的溢价。首次给予“增持”评级。
        5.  风险提示。行业政策风险、人力资源风险、商誉减值风险