群益证券-索菲亚-002572-3月起订单回暖，维持买入-190426

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        結論與建議：  
        事件：公司  1Q  实现营业收入  11.85  亿，同比下降  4.67%，净利润  1.07  亿，同比增  3.69%，主要受益投资收益增长，综合毛利率  34.4%，同比下降  0.3pct，扣非后净利润  7942  万，同比下降  18.32%，扣非后业绩不及预期，主要由于收入及毛利率下降。
        公司收入增速低于预期，主要由于  2018Q4  促销活动效果甚微，使一季度工厂端订单不足，新年伊始公司尝试新的促销政策，3-4  月前端门店接单回暖，但由于存在滞后效果，未体现在  1Q  业绩中，预计  2Q  开始促销效果将有体现。
        拆分收入来源，衣柜收入  9.77  亿，同比下降  7.11%，除促销因素外，春节提前亦有一定影响，1-3Q  衣柜客户约  8.6  万，同比减少  9.58%，客单价  10825  元/单。同比增  2.43%，毛利率持平，橱柜实现收入  1.08  亿，同比增  12.98%，净利润-1817.72  万元，同比减亏  34.36%，毛利率同比上升2.85pct。木门实现营收  2838.25  万元，同比增  36.1%，净利润-1377.59万元，同比减亏  22.92%，毛利率同比下降  2.3pct。橱柜及木门业务  2018年实现盈利，1Q  来看亦呈上升趋势，受益渠道融合，未来对公司业绩作用将有体现。其他收入来看，家具家品收入  0.62  亿，同比下降  10.91%，毛利率下降  5.97pct。此外，公司应收账款同比上升  13.5%，主要由于大宗业务持续增长。
        费用维持高位，但整体控制良好，同比下降  0.96pct  至  23.45%，主要受益管理费用和研发费用下降，销售费用受促销活动、广告宣传等因素影响，同比上升  9.2%，财务费用受短期借款利息影响同比上升  67.24%。
        渠道方面，报告期内新增终端门店  57  家，其中  39  家为大家居店，表明经销商开店速度加快，公司大家居战略稳步推进。此外，年内计划新增店铺  650  家，其中，索菲亚品牌新增  300  家、司米、米兰纳各  100  家，大家居店  150  家，随着渠道下沉以及在一二线城市不断加密，有利于构建公司竞争优势。
        盈利预测：综上，考虑到公司订单回暖，略上调此前盈利预测，预计2019-2020  年公司将分别实现净利润  10.86  亿和  12.2  亿，分别同比增13.23%和  12%，EPS  分别为  1.18  元和  1.32  元，当前股价对应  PE  分别为18.6  倍和  16.6  倍，维持买入投资建议。
        风险提示：行业竞争进一步加剧，宏观经济波动加剧，渠道整治不及预期