中泰证券-华住-HTHT.US-19Q1：收入符合预期，上调全年开店指引-190523

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        投资要点
        事件：  华住（HTHT）发布  19Q1  季报，Q1  实现营收  23.87  亿元、同增  14.2%。归母净利润  1.06  亿元、同减  17.8%，经调整归母净利润  2.22亿元、同减  21.3%。EBITDA（Non-GAAP）4.12  亿元、同增  1.5%。
        点评：
        营收增速符合预期，加盟、中高端收入占比提升。19Q1  实现净营收23.87  亿元、同增  14.2%，增速符合此前  13%-15%的指引。分业务来看，直营酒店业务实现净营收  17.06  亿元、同增  8.2%，占比下滑  3.9pct至  71%；加盟酒店业务实现净营收  6.63  亿元、同增  30.3%，占比提升3.4pct  至  28%，中高端酒店净营收  12.64  亿元、同增  30%，占比提升7pct  至  54%。
        营业利润率同比下滑  3.6pct。19Q1  由于公司在酒店开发团队、中高端酒店、IT  赋能等方面加大投入，公司运营成本及费用率同增  3.6pct  至88.9%。其中酒店运营成本率同增  0.8pct  至  73.0%，行政管理、销售推广及其他业务费用率同增  2pct  至  11.6%，酒店开办费率同增  0.8pct  至4.4%。营业利润率下滑  3.6pct  至  11.1%，经调整归母净利润  2.22  亿元、同减  21.3%。
        Q1  净开业  166  家，上调全年开店指引。华住  19Q1  净开业  166  家（新开业  226  家、关店  66  家），开店速度高于  18Q1。截至  Q1  末，公司规划中酒店数达  1311  家，公司上调全年开店指引至  1100-1200  家（原为800-900  家）、关店  200-250  家。
        同店  RevPAR  同减  0.4%，主要受去年高基数影响；综合  RevPAR  同增  2.9%。从同店数据来看，出租率下滑  2.8pct、平均房价同增  2.9%，导致同店  RevPAR  同比下滑  0.4%。增速为负主要是因为一季度为酒店行业传统淡季，受大型会议、展览活动等开办情况边际影响大，18  年  3月份会展活动较为集中、酒店经营数据基数较高，而今年  3  月则较为平稳，高基数效应令同店  RevPAR  增速下滑。从全部酒店来看，Q1  的RevPAR  同增  2.9%，好于同店  3.3pct，主要是结构优化所致。
        19Q2  指引：公司预计  19Q2  营收同比增长  13%-15%。
        投资建议：华住  19Q1  经营业绩符合预期，全年开店进一步提速。酒店集团结构优化（中高端酒店占比持续提升），RevPAR  有望持续向好，叠加  18  年下半年的低基数，酒店经营数据有望逐季度改善。当前酒店集团估值仍处于历史低位，建议重点关注锦江股份、首旅酒店、华住。
        风险提示：宏观经济增速下行，酒店行业整体需求欠佳；地区突发性事件对当地旅游业务的负面影响。