安信证券-中国出版-601949-品牌资源积累雄厚，“数字化”与“走出去”战略清晰-190523

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        ■中国出版传媒有限公司成立于  2011  年  12  月，是以图书、报刊、电子音像等出版物出版为主业，集出版、发行、物资供应、印刷等业务于一体的大型出版企业。公司拥有一批历史悠久、知名度与行业地位较高的优秀出版社，其中人民文学出版社、中华书局、商务印书馆、中国大百科全书出版社、人民音乐出版社、三联出版社、中国民主法制出版社等  7  家出版社进入“中国百佳出版社”行列。公司控股股东与实际控制人为中国出版公司（76.05%），另有中国文化产业基金（0.78%）、中国联通（0.78%）、学习出版社（0.39%）等战略股东。2018  年公司实现营业收入  53.31  亿元，同比增长  13.52%，实现归母净利润  6.01  亿元，同比增长  13.35%。
        ■图书出版行业总量稳步增长，输出版权逐年提升，版号总量宏观调控推动头部集中趋势。2017  年全国出版、印刷和发行服务（不含数字出版）实现营业收入  18119.2  亿元，较  2016  年同口径增长  4.5%；拥有资产总额  22165.4  亿元，增长  3.0%；利润总额  1344.3  亿元，增长  2.7%。输出版权和出版物方面，2017  年分别达到  13816  万项和  12651  项，双双创下历史新高。根据《关于加强书号总量宏观调控的通知》（新出图?1998?1377  号）规定，国家对书号使用总量进行宏观调控，以优化出书结构、提高出书质量压缩低质平庸图书品种。根据开卷信息统计数据，近年来销量前  1%的图书品种码洋贡献度逐年提高，2017  年销量1%的图书品种占到图书销售总码洋的  50%以上，体现出行业优质资源头部集中化加强的趋势。头部出版社、有能力生产经典图书作品的出版社有望从总量稳定增长的行业集中度提高过程中受益。
        ■公司全产业链经营具备规模效应，强势品牌与出版效率是核心优势。2018  年全年公司出书  20000  余种，其中新书  8000  余种，重印率为  62.3%。销售  5  万册以上新书  143  种，销售  10  万册以上新书  59  种，单品提升显著。其中，《红星照耀中国》累计销售  640  万册，《牛津高阶英汉双解词典（第  9  版）》销售  172  万册，《开学第一课》销售约  80  万册，《本源》销售  30  万册，《萤王》销售  21  万册。在重大工程方面，推出了《宋书》《海德格尔文集》《凯恩斯文集》等一批经典著作。公司以成为“国际著名出版集团”为战略目标，积极实施国际化战略。公司通过开展战略合作、打造明星产品、策划国际活动、组织海外报道等塑造“走出去”的中国品牌形象，同时加快推进数字出版布局。  
        ■投资建议：公司作为历史悠久、资源积累雄厚、全产业链经营的大型国有出版公司，借力旗下多家优质出版社优势，主营集中在一般图书出版业务，在行业总量稳定增长、政策支持头部集中基础上增长动力充足，从战略规划与近期实践上看，公司控本增效与人员激励有望释放进一步业绩空间。我们预计公司  2019-2021  年净利润分别为6.51  亿元、7.20  亿元、8.07  亿元，分别对应  EPS0.36  元、0.40  元、0.44  元，参照业内可比公司，我们给予公司  2019  年  25x  估值，对应  2019  年目标价  9  元，给予“买入-A”评级。
        ■风险提示：一般图书选题风险、图书盗版风险、税收优惠政策到期变化风险。