国信证券（香港）-新股IPO周报-190520

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        本周新股  
        浦江国际主要设有两个业务分部，即缆索业务和预应力材料业务。缆索业务主要供应大跨度桥梁及特大桥所用桥梁缆索，大跨度桥梁及特大桥为行业术语及为使用缆索作为主要承重构件的桥梁。特大桥一般指主跨为  400  米或以上的斜拉桥及主跨为  900  米或以上的悬索桥。中国大跨度桥梁的历史可追溯至  1991  年，当时中国首座特大桥上海南浦大桥建成。而预应力材料业务主要供应各种基础设施建设所用预应力材料。浦江国际为中国建造特大桥所用桥梁缆索的最大供货商和第三大预应力材料制造商。
        钢缆业务即为公司的索缆业务，于往绩记录期间，公司亦自提供桥梁缆索安装服务获得小部分收益，目前用于中国的三大特大桥（即虎门二桥、西堠门大桥及润扬长江大桥）。
        而公司自预应力材料销售取得大部分收益，分别占本集团收益72.0%、67.7%及  62.5%。我们的三种主要产品为(i)稀土涂镀预应力产品；(ii)光面预应力产品；及(iii)镀锌预应力产品。
        于  2018  年，销售成本由  2017  年的人民币  1,071.8  百万元减少1.4%至  2018  年的人民币  1,056.8  百万元，主要由于预应力材料业务销量减少。我们的销售成本并无因应  2018  年收益增幅而增加，主要由于预应力材料业务的销售成本减少  8.1%，部分被缆索业务销售成本增加  17.8%所抵销。
        缆索业务的利用率由  2016  年的  59.2%增加至  2017  年的  98.6%。该增加主要由于公司的桥梁缆索的销量因对合约价值较高的项目的销售而由  2016  年的  27,327  吨增加至  2017  年的  39,442  吨。利用率由  2017  年的  98.6%增加至  2018  年的  116.0%，由于对桥梁缆索的需求持续强劲，因此，公司桥梁缆索的销量由  2017  年的  39,442  吨增加至  2018  年的  42,592  吨。
        就光面预应力产品而言，其利用率较低，由于对光面预应力产品的需求较低及公司专注于销售并致力于生产需求较大的镀锌预应力产品。稀土涂镀预应力产品方面，其利用率于往绩记录期间波动。利用率由  2016  年的  92.7%下降至  2017年的  79.4%，乃由于稀土涂镀预应力产品的销量减少。利用率于  2018  年进一步下降至  58.4%，由于公司对稀土涂镀预应力产品的市场需求减少，促使公司更专注于生产及销售在原材料及劳工方面较稀土涂镀预应力产品需要耗费更多资源的镀锌预应力产品。镀锌预应力产品方面，利用率由  2016  年的  40.8%轻微下降至  2017  年的  36.3%，由于  2016  年出售的已生产存货增加导致产量下降，而利用率于  2018  年大幅上升至  101.9%。于  2018  年利用率上升，乃主要由于建筑公司及缆索制造商对镀锌预应力产品的需求增加以及我们更专注于生产及销售镀锌预应力产品以满足有关需求。
        2018  年  7  月至  12  月，由于政府于九江生产设施附近维修道路时发生影响一条高压输电缆索的施工事故，公司的部分镀锌生产线供电中断，导致若干设备无法运作。受影响的设备用于镀锌预应力产品的「镀」  阶段。镀锌预应力产品的利用率并无受到供电中断的影响，原因是公司转而自供货商购买较多半成品镀锌预应力材料，于「稳定化」  阶段进一步加工成最终产品及利用率乃基于「稳定化」  阶段每年  30,000  吨的产能计算。于  2018  年  12  月底前后，供电恢复且镀锌生产线恢复正常运作。
        公司的附属公司奥盛创新持有预应力材料业务，其美国存托股份于纳斯达克资本市场上市（股票代码：OSN）。奥盛创新现在且将在上市后继续在纳斯达克资本市场上市。附属公司上海浦江持有缆索业务，于  2015  年  6  月  10  日，上海浦江向中国证券监督管理委员会递交上市申请。然而，鉴于大量上市申请使上市时间表不确定及本集团将缆索业务与预应力材料业务合并的后期业务策略，上海浦江于  2016  年下半年撤回其上市申请，并考虑上市或集资的替代方法。于撤回申请时，并无收到中国证监会或上海证券交易所有关上海浦江上市申请的评述。
        风险提示：
        （1）  公司属营运资金密集型，2017  及  2018  年均录得营运现金流出；流动资金不足可能对公司的现金流量及营运资金以及经营业绩造成不利影响；
        （2）  中美贸易战导致经济低迷可能对建造业造成不利影响。