中邮证券-莱克电气-603355-多业务发展路线，内销业务调结构、促增长-190515

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        核心观点：  
        依托电机技术，多业务多品牌发展  
        莱克电气是一家以高速微电机为核心技术，以吸尘器、空气净化器、智能净水机、厨房电器等绿色小家电产品和园林工具产品为主营业务。在国际市场，公司采取以  ODM  自主研发制造贴牌的经营模式，与多家国际知名企业建立了长期、稳定的合作关系。在国内市场，公司以自主品牌与  ODM  相结合的经营模式，定位于打造高端品牌，为人们创造高品质健康生活。公司实行多品牌战略，线上和线下渠道共同发展。“LEXY  莱克”品牌定位高端，“Jimmy  莱克吉米”针对互联网渠道年轻人需求，“Bewinch  碧云泉”品牌主要产品为净水机。
        2018  年莱克电器收入  58.02  亿元，同比增长  2.41%，综合毛利率  25.16%，增加  0.12  个百分点。其中，吸尘器、净化器收入  40.59亿元，同比增长  1.34%，毛利率  27.91%，比上年增长  0.71  个百分点；园林工具收入  6.93  亿元，同比增长  7.71%，毛利率  21.13%，比上年增加  0.25  个百分点。
        吸尘器均价上行，立式吸尘器较为受欢迎  
        据中怡康调查，吸尘器市场  2018  年规模突破  200  亿，增速较去年有所放缓，电商市场份额占整体市场近八成，电商拉动整体市场增长，双线均价上行。整个市场处于从有线市场向无线市场的转变之中，其中手持推杆式、扫地机器人、立式吸尘器三个明星品类保持了双线市场同步正向增长。戴森、科沃、斯莱克分别是三个细分品类龙头。立式吸尘器和扫地机器人并非完全替代品，首先吸尘器可以清洁到扫地机器人难以到达区域，其次吸尘器兼具除螨等功能，最后吸尘器手控的操作方式带来不一样的体验。
        内销业务调结构、促增长  
        莱克电器为应对增长压力做出如下调整：（1）调产品结构，扩大产品线，内销产品从  6  大产品线扩展到  12  大产品线，创造新的业务机会，构建产品的防御体系和进攻体系；（2）调渠道结构，包括线上和线下渠道结构调整，调客户结构，开发新客户包括开发行业外客户，如：公司与小米达成战略合作，莱克吉米产品在“小米有品”平台进行销售，进一步提升了线上销售规模；（3）寻求新的合作机会，莱克与华为合作，联合打造智选生态产品----莱克智能循环扇，凭借“360°自然循环风”、“静音节能”、“7  羽叶状风叶设计的专利技术”和“轻松拆装易清洗”，支持华为  AI  音箱语音控制；（4）调整营销思路和方法，强化自媒体自引流自创客。
        公司以外销为主，近年来，内销产品收入增长迅速，2017  年达到  18.51  亿元，同比增速  81.83%，2018  年增速出现较大下滑。2018年莱克电器外销收入  38.77  亿元，同比增长  1.66%，毛利率  17.73%，减少  0.85  个百分点；内销收入  19.25  亿元，同比增长  3.96%，毛利率  40.14%，增加  1.80  个百分点。公司主要产品为吸尘器、空气净化器，内销相比外销毛利率更高。随着内销占比进一步提升，公司毛利率水平将呈上升趋势。莱克电器内销毛利较高，但占比较低，随着内销推广加速，高毛利业务增速有望转好。
        盈利预测与投资评级  
        我们预计公司  2019-2021  年  EPS  分别为  1.23  元、1.41  元和  1.61元，对应的动态市盈率分别为  18.34  倍、15.95  倍和  13.97  倍。维持“谨慎推荐”的投资评级。
        风险提示  
        内销业务增速下滑严重；人民币大幅升值；贸易战对外销业务产生不利影响。