安信证券-全市场教育行业策略报告：嘉宏教育加速赴港进程，拥有稀缺本科牌照-190523

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        ■嘉宏教育再度更新招股书，加速赴港上市进程：根据港交所披露易网站，5  月  14  日嘉宏教育向联交所递交主板上市申请资料，这是继  2018年  11  月之后，第二次更新招股书。此次更新了截至  2018  年  12  月  31  日的财务数据，并将公司控制的一所拥有本科牌照的学校——中原工学院信息商务学院的营运数据并表。
        ■旗下控制  2  所民办高校、1  所中学，提供中学、高等教育服务：嘉宏教育旗下控制三所学校：乐清精益中学、浙江长征职业技术学院和中原工学院信息商务学院。前两所学校位于杭州，长征职业技术学院为大专院校；信息商务学院位于河南，是民办独立院校，拥有本科牌照，也提供专科教育。2018  学年长征学院有  10,520  名学生，精益中学有  935名学生、信息商务学院有  20,613  名在校生。  
        ■业务横跨浙江&河南，浙江最大的民办大专&第四大民办高教机构：以在校生人数计算，公司是浙江最大的民办大专&第四大民办高教机构，长征学院在民办高等教育市场中排名第四，市占率  3.5%；专科招生第一，市场份额  16.3%。除此之外，信息商务学院在河南省  2017  年排名第七（市占率  4.4%）。且浙江省及河南省民办高等教育学费标准持续上涨，量价齐升逻辑有望持续。
        ■拥有稀缺本科牌照，信息商务学院并表带动  2018  年实现  2.87  亿净利，未来看点在于扩张实现：由于嘉宏教育旗下的三所学校类型(高中、专科和本科)都不相同，其中：
        看点：信息商务学院拥有稀缺的本科牌照；
        量价：三所学校的学费均逐年递增，长征学院及精益中学招生人数呈现下滑，信息商务学院招生人数虽然稳定，整体公司出现微小的下滑。
        业绩：2016-2018  年公司收入、毛利及在校生人数稳定增长，信息商务学院并表带动业绩增长明显，2018  年营收  3.02  亿元、年度溢利  2.87  亿元。
        风险：未来转为营利性学校需缴纳额外所得税，预计实际增值税税率预计介于  3.30%至  3.84%之间，对于业绩有所影响；
        并购：受限于土地和空间限制，未来招生人数增长空间不大，看点在于运营能力和并购能力，公司将通过拓展现有运营、并购以及设立海外学校等方式实现。
        ■风险提示：政策推进力度不及预期、产业渗透率提升低于预期、行业竞争加剧