华鑫证券-固收日报：债市表现小幅分化，原油价格创年内最大跌幅-190524

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        重点关注  
        长端利率需要关注的是空间与节奏，而不是方向。原油价格的快速回落有利于打消市场对通胀的担忧，内外环境都面临总需求的回落和流动性的总体宽松，长端利率并不存在转为上行的基础。对于目前  10  年期国债收益率在  3.3%左右，我们认为更需要关注的是下行的空间与节奏。从空间上来看，我们认为受制于金融去杠杆和宽信用的政策目标，长端利率下限难有大的突破，下半年  30bp  左右的下行空间是相对平缓的。从节奏上看，我们认为增长因素短期内难以再次发生超预期的回落，尤其是  6  月份以后大多数金融数据和增长数据的基数将会明显的下行，我们更看好通胀数据回落对于长端利率下行节奏的引导。PPI  高点已过，从  6月份开始，翘尾因素下行  0.4%，并开始逐月下行，CPI  也会在  7-8  月份开启下行，将会是长端利率回落较快的时点。我们维持  5  月份  10  年期国债收益率波动下限约在  3.2%，全年波动下限约在  3%的判断。  国务院总理李克强对部署推进职业技能提升行动电视电话会议作出重要批示。用好  1000  亿元失业保险基金和其他培训资金，扎实高效实施职业技能提升行动。
        央行副行长刘国强：汇率平稳，没有也不允许“出事”。5  月  23  日，央行副行长，金稳会办公室副主任刘国强接受《金融时报》采访时表示，人民币汇率出现了一定幅度的贬值，是市场经济的内在逻辑，也是汇率发挥宏观经济和国际收支“自动稳定器”作用的体现。目前虽然汇率出现一些偶发性超调，但市场状况是平稳的，没有也不允许“出事”。
        A  股波动加剧。全天  A  股市场单边下行，上证综指跌  1.35%，报收于  2852.52点，深成指跌  2.56%，报收于  8809.53  点，创业板指跌  2.51%，报收于  1451.24点，中小板指跌  2.94%，报收于  5395.83  点，其中深成指、创业板指和中小板指数均创  3  个月以来新低。
        原油价格创年内最大跌幅。NYMEX  轻质原油跌  5.26%，报收于  58.19  美元，最低下探至  57.91  美元，布伦特原油跌  4.56%，收于  66.80  美元，最低至  65.91美元。美原油库存超预期影响继续发酵，叠加  EIA  报告显示,上周美国国内原油产量增加  10  万桶至  1220  万桶/日，市场担忧美国的原油增产正在弥补伊朗的缺口，全球贸易保护主义抬头的背景下需求可能进一步低迷，而供给并不如预期的那样紧张。
        欧洲央行会议纪要对经济变得悲观。对四月疲软通胀预期的担忧加剧，一些官员对欧元区下半年经济复苏的信心有所下降，在四月会议上警告称下半年欧元区经济回升可能不及此前预期。全球需求回落和流动性趋松仍是今年确定性的趋势。  
        市场回顾  
        利率市场：
        5月23日，债市收益率出现小幅分化，国债和国开收益率普遍下行，下行1.5BP至  2BP  左右，地方债和非国开债涨跌互现，其短端继续调整，地方债短端上行  2BP左右，非国开政金债短端小幅上行  1BP  以内，地方债和非国开债长端小幅下降。
        资金面继续放松，隔夜利率下行  4BP  左右，R007  与  DR007  再次倒挂。国债期货震荡走高，全天高位窄幅震荡。
        一级发行方面，周四，国开行增发两期金融债需求尚可，其中短期限品种出现机构博边际情形。国开行增发  5、10  年期金融债中标利率分别为  3.5135%、3.6571%，与前一日中债到期收益率溢价分别为  13BP  和  5.76BP，投标倍数为  3.42、2.53，边际倍数分别为  47.38、1.33。
        现券方面，国债各主要期限全面下行，其中  1  年期品种下行  0.5BP，5  年期国债到期收益率下行  2.74BP，10  年期国债收益率下行  1.64BP。国开债各主要期限多数下行，其中  1  年期品种上行  0.35BP，5  年期国开债到期收益率下行  0.95BP，10  年期国开债收益率下行  1.59BP。
        资金方面，周四货币市场资金价格多数下行，其中，DR001  下跌  4.02BP，DR007下行  9.89BP，DR014  下跌  5.7BP。R007  与  DR007  利差缩小  8.5BP。
        国债期货方面，周四，国债期货震荡走高，全天高位窄幅震荡。10  年期主力合约上涨  0.22%，5  年期主力合约收涨  0.16%，2  年期主力合约上涨  0.02%。
        信用市场：  
        一级市场，今日，公司类主要信用债计划发行  13  只，金额  155.2  亿元，昨日，无推迟及取消发行债券。
        二级市场，5  月  23  日，中短融品种信用利差多数上行，城投债中，3  年期和5  年期品种涨跌不一。1  年期短融信用利差均上行，各等级均上行  0.69BP。3  年期中票信用利差均上行，其中，AAA  上行  2.42BP，AA+上行  1.42BP，AA  上行  1.42BP。
        5  年期中票信用利差均上行，其中，AAA  上行  2.73BP，AA+上行  3.73BP，AA  上行2.73BP。1  年期城投债信用利差均上行，其中，AAA  上行  1.01BP，AA+上行  1.01BP，AA  上行  0.01BP。3  年期城投债信用利差涨跌不一，其中，AAA  上行  1.93BP，AA+上行  1.93BP，AA  下行  0.07BP。5  年期城投债信用利差涨跌不一，其中，AAA  上行2.73BP，AA+下行  0.27BP，AA  下行  0.27BP。
        转债市场：  
        5  月  23  日，可转债指数下跌-2.37%，成交  356  亿元，较前一日有所下降。上涨  9  家，下跌  132  家。其中涨幅较大的有凯龙转债（1.19%）、众信转债（0.5%）、国贸转债（0.35%），跌幅较大的有特发转债（-7.65%）、三力转债（-7.42%）、东音转债（-6.06%）。
        负面信息  
        福建福晟集团，涉及债项：18  福晟  03,大公关注到截至  2019  年  4  月  30  日，公司  2019  年度新增借款达到去年年末净资产  23.23%。大公后续将密切关注上述事项对其经营和信用状况可能产生的后续影响。
        风险提示：资金面收紧超预期。