国盛证券-盈峰环境-000967-环卫服务空间大，装备龙头再启航-190525

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        中国环卫机械化提升正当时。近  10  年我国城镇化率几乎以每年保持  1%的增速提升。截至  2018  年年底，我国城镇化率为  59.5%，相比发达国家80%以上的城镇化仍有较大差距，大都市圈尚未形成。截至  2017  年底，我国城市机械化清扫率  65%，同期县城机械化清扫率  57%，发达国家机械化清扫率接近  100%，随着老龄化及清扫意愿的下降，机械化提升有望持续。
        收购中联环境，环卫装备龙头再出发。2018  年  11  月，盈峰环境完成  152.5亿对中联环境  100%股权的收购，中联环境  2018  年环卫装备销量约  2.3万台，同增  20%，高于行业  17%的增速。环卫装备属于多品种，少批量的行业，公司研发优势、资源整合、市场网络构筑壁垒。①专利超  600  项，掌握无人驾驶路测牌照；②整合产业链，议价能力强，产品齐全；③市场网络强，市占率第一。
        环卫服务市场超  2000  亿，市场化订单快速释放。城镇化到一定阶段，政府管理能力有限，传统环卫缺点明显：①多头管理、②既管又干、③条块分割。而市场化后，不仅环境卫生显著提升，政府管理难度也大幅降低，环卫市场化加速。根据清扫、收运、公厕服务估算，预计  2020  环卫市场空间超  2000  亿/年，2017、2018  年环卫行业年新增订单分别为  301、491亿元，同增  34.5%、62.9%，环卫市场快速释放。
        装备龙头下游延伸环卫服务优势明显。公司凭借装备优势，环卫设备全国领先，同时多年积累的环卫客户有协同。其次，公司制造业起家，高管多为美的系，管理经验丰富，整合资源能力强。2018  年环卫服务市场化中标前  4  家企业分别为北京环境、启迪桑德、玉和田、中联环境，中标总金额分别为  199/129/88/80  亿元，公司下游延伸环卫服务效果显著，2019年  1  月至  4  月  20  日，公司环卫中标  41  亿元，全国排名第三，订单排名再提升。
        盈利预测。收购中联环境后，公司成为环卫装备龙头，在机械化率提升的大背景下，公司环卫装备有望持续高增长。同时环卫市场化不断释放运营服务订单，公司产业链下移，优势明显。预计  2019-2021  年公司归母净利分别为  14.6/17.4/21.1  亿元，对应  EPS  分别为  0.46/0.55/0.67  元，对应PE  分别为  13.9X/11.7X/9.6X，首次覆盖，给予“买入”评级。
        风险提示：环卫装备竞争加剧，公司市场份额下滑；环卫服务市场拓展减速；商誉减值风险。