天风证券-新濠国际发展-0200.HK-业务中规中矩，唯回购或有效刺激股价，提至增持-190524

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        业绩中规中矩，VIP  流水疲软唯靠高赢率，赌桌+客流拉动中场
        港股新濠国际发展(200.HK)子公司美股新濠博亚(MLCO.US)发布  19Q1  财报：净收入  13.6  亿美元，同比增  4%，低于预期的  13.8  亿美元；物业  EBITDA达  4.07  亿美元，同比增  1%，低于预期的  4.2  亿美元。澳门博彩业务（剔除马尼拉）：博  彩毛收入-1%、VIP  -8%、中场+9%，对比行业的  0.5%，-13.4  %，+17.2%，而本季非博彩同比增  16  %，带动  EBITDA仍维持正增长。VI  P  方面，公司本季虽然同比新增  10  张赌桌，但流水较疲软同比跌  23%，而公  司本季赢率较高(19Q1  3.5%  V.S.  18Q1  的  2.9%)，让毛收入收窄至-8  %，每日单桌收入同比跌  13%。值得注意的是，公司  18Q4-19Q1  连续两个季度  VIP  赢率高达  3.3%和  3.5%，对比历史平均的  2.9%。中场方面，公司本季同比新增  30张赌桌也吸引到普通中场客流，赢率持平下流水和毛收入同比分别增  8%和  9%，但仍然弱于行业，其中高端中场较为疲软。
        新濠天地新增  40  赌桌但赌  收转码一般；新濠影汇受  VIP  赌厅即将关闭影响
        娱乐场方面，新濠天地本季新增  40  张赌桌但赌  收转码一般，净收入和物业EBITDA同比分别增  11%和  10  %；其  中  VIP  流水同比跌  8  %，唯本季  VIP  赢率较高（19Q1  的  3.4%V.S.18Q1  的  3.0%），让毛收入同比增长  4  %。本季  VIP中介新赌厅在  1  月装修有所影响，但太阳城、德晋新赌厅已分别在  1  月  18日和  2  月  12  日翻修后重开。新濠天地中  场流水和毛收入同比分别增  11%和  9%，但高端中场较疲软，整体每日单桌收入同比也  仅持平。新濠影汇整体疲软，VIP  流水和毛收入分别同比跌  59%和  50%，鉴于新濠影汇将在  2020年关闭  VIP  赌厅导致客户流失；中场流水同比仅增  3%，唯本季中场赢率较高（19Q1  的  28.4%V.S.18Q1  的  27.4%），让中场毛收入同比增  7%。
        其他物业方面，新濠锋虽然  VIP  和中场流水同比分别为-11%和  0%，  但  VIP和中场持续性高赢率让毛收入同比增  13%和  15%。国际方面，马尼拉本季VIP  也较疲软，VIP  流水同比跌  18%靠赢率让毛收入收窄至-9  %，中场流水和毛收入同比分别为-2  %和-11  %。新濠博亚仍在积极布局日本大阪赌牌，但尚未公布进展程度。此外，母公司新濠国际在塞浦路斯在今年将开幕  2家卫星娱乐场，已有的  2  家卫星赌场尚未公布实质性业绩贡献，预计将在19H1  半  年  报  中  有  所  体  现；塞  浦  路  斯  的旗  舰  赌  场  地  中海新濠天地(City  of  Dreams  Mediterranean)工程已在  4  月开始，预计于  2021  年开幕。
        依靠回购但业绩中规中矩，新濠国际(200.HK)T  P  从  16  港  元  提  至  18  港元，新  濠  博  亚(MLCO.US)从  20  美  元提  至  23  美  元，从“持有”提至“增持”
        我们认为新濠本季  VIP  流水较为疲软，唯依靠高赢让整体赌收表现中规中矩，加上公司近期采取积极回购政策，有望为港股新濠国际(200.HK)和  美股新濠博亚(MLCO.US)带来支撑。回顾  17  年至今新濠国际(200.HK)回购历史，公司常在  14-16  港元水平连续回购提振情绪（如  17  年  5  月、和  18  年11  月），而公司在  5  月  21  日-23  日已斥资  0.96  亿港元连  续  3  天进行回购，平均价格为  15.9  港  元。此外，美股新濠博亚在  18  年  11  月批准的为期  3  年5  亿美元的回购计划，目前仍有  4.5  亿美元额度，本季美股派息政策也较积极（本季派息  0.72  亿美元，高于  18Q1  的  0.67  亿美元）。
        虽然新濠天地  VIP  业务或受中介赌厅装修完毕带来边际改善，但新濠影汇受  VIP  赌厅关闭带来业绩压力将在  2019  年延续。目前新濠博亚  9.1x  的  12m  Forward  EV/EBITDA  低于历史平均的  11.2x。我们预测  201  9  年  EBITDA  同比跌  7%达  12.7  亿美元，给予  2019  年  10.0x  EV/EBITDA，对比彭博  9.4x，我们将美股新濠博亚(MLCO.US)目  标  价  从  20.0  美  元提  至  23  美  元，从“持有”提至“增持”评级。同时受港股回购影响，我们认为母公司新濠国际(200.HK)相对新濠博亚的折让或从目前  45%收窄至  35%，对应目标价从  16  港元提至18  港  元  ，从“  持  有  ”提至“增持”评级。
        风险提示：政策收紧，VIP  和中场业务竞争分流，回购力度减弱等