东吴证券-轻工制造行业跟踪周报：持续看好经营稳健的必选消费，详述家居工程渠道发展大势-190526

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        投资要点
        家居：测算精装潮下的市场空间，关注龙头工程渠道变革。受住建部、国务院密集出台的政策影响，全装修概念全面普及；“限价令”政策倒逼地产商转型提供异质化产品以获增量利润，2018  年有  885家开发商推出  2728  个全/精装房住宅项目，增长近  80%，精装房市场渗透率已达  27.5%，预计  2019  年将达到  32%，行业发展进入爆发期。精装房渗透率复合增长，地产商与家具企业的工程渠道合作将持续增长，我们测算  19  年精装修市场橱柜/卫浴/木门/瓷砖/木地板市场规模分别达  171/  101/  236/  64/  123  亿元，合计  706  亿元（+11.3%），且预计到  2021  年将达到  858.99  亿元。家具龙头企业抢占布局工装业务，以稳定的供货、交付能力、生产能力、供应链管理能力、资金实力、品牌影响力立足于市场，加速市场份额集中，同时交付质量及资产周转成为企业核心变量，建议关注细分领域综合实力相对强劲的优势品种帝欧家居、欧派家居、志邦家居、江山欧派。
        必选消费及包装：关注生活用纸电商化趋势及纸浆盈利弹性，持续推荐表现稳健的文具龙头。从  18A&19Q1  业绩表现来看，文具和生活用纸板块个股充分体现逆经济周期属性，推荐传统零售业务护城河深厚，新业态趋势向好，长期稳健增长可期的晨光文具；建议关注卡位大办公直销和云视频蓝海，收入和利润出现拐点的齐心集团。生活纸电商化发展趋势明显，推荐持续发力利好电商占比提升空间较大的恒安国际；由于  5  月  24  日针叶浆/阔叶浆均价较年初下跌  15%、7%则中顺洁柔的毛利率将同比提升近  3pct  至  37.28%，盈利弹性较大，持续推荐。包装产业受益于原纸、原油等上游原料成本同比下跌，供给侧改革利好产业整合，重点关注优质企业裕同科技、永新股份。PMI  发布可持续发展报告，新型烟草成长逻辑通顺，产业进入政策规范化阶段，关注优质的产业链标的盈趣科技、劲嘉股份。
        造纸：整合加速开启，龙头优势显著。受经济需求拖累，18  年下半年至今造纸板块持续承压，供给侧改革敦促下产业链利润向原材料端转移，利好具有自己浆和半化学浆优势的太阳纸业，内外废红利较高、持续布局海外完善产业链闭环的山鹰纸业。在双向加征关税导致需求不振、成本上行恶化行业生态的环境下，将利好具有相对竞争力的龙头企业加速整合。我们认为龙头纸企前期积累了深厚的资金优势，现金流充裕且资产负债率低，具备产业链一体化发展能力，推荐产业链一体化的优质龙头太阳纸业、山鹰纸业。
        风险提示：贸易环境持续恶化，地产调控超预期，纸价涨幅低于预期