西南证券-文山电力-600995-文山发售电一体化公司，积极开展配售电业务-190523

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        投资要点
        云南文山发售电一体化公司。公司  2004  年上市，具备地方电网资源，主营发售电业务，拥有约  11  万千瓦的小水电装机，以售电业务为主，实现对云南省文山州内文山、砚山、丘北、富宁和西畴等五个市县直供电；受云南电网委托管理文山州内马关、麻栗坡供电局的资产，开展对州内广南县，对外省的广西电网百色供电局、广西德保、那坡两县的趸售电服务。公司  2016-2018  年实现供电量为  49.7、55.0  和  59.8  亿千瓦时，公司自发电利用率高，量较为稳定约  6-7亿千瓦时/年，约  85%以上供电来自外购省网及地方水电，外购电占比较高。
        2018  年业绩创近年来新高。公司  2016-2018  年营收  18.4、20.4  和  20.3  亿元，同比增长-6.0%、10.8%和-0.5%；归母净利润  1.6、1.6  和  3.0  亿元，同比增长54.5%、-1.7%和  89.0%。2019Q1  实现营收  5.6  亿元(+0.47%)，实现归母净利润  1.7  亿元(-7.2%)，虽略有所下滑，但由于  2018  年基数高，整体看来水及发电情况  1  季度业绩仍处于高位，公司总体业绩稳中有升。2016-2018  年毛利率分别为  23.0%、26.2%和  30.0%，逐年有所提高；费用率管控良好，平均约  12%。
        积极开展配售电业务。除发售电业务外，公司积极开展相关的电力勘察设计及配售电服务等业务。控股文山文电开展电力设计、勘察等业务；控股文电能源开展增量配售电及综合能源服务等业务；参股深圳前海蛇口自贸区供电有限公司。配售电业务已成为公司重要的业务构成及增长点。
        随着国改电改推进，有望受益。公司实际控制人为南方电网，是南网旗下唯一上市公司平台，集团下辖资产包括云南国际等优质资产，在国企改革及电力改革推进下，公司或有望受益。
        盈利预测与投资建议。预计  2019-2021  年  EPS  分别为  0.58、0.60  和  0.62  元，对应  PE  分别为  14X、13X  和  13X；公司业绩表现较好，且为南网旗下唯一上市平台；首次覆盖，给予“增持”评级。
        风险提示：电价下行风险；来水波动风险；国改电改低于预期风险等。