中泰证券-医药生物行业周报：临床急需药品加速上市，医药板块攻守兼备-190526

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        投资要点
        本周观点：
        医药板块估值进一步回落，以  TTM  估值法计算，目前板块估值  29  倍  PE，低于历史平均水平（37  倍  PE）。在当前外部不确定下，医药板块兼备攻守性质，建议积极配置医药板块，尤其是医药创新以及业绩快速增长的医疗服务、原料药等板块。
        本周，安进的地舒单抗注射液与  GSK  的重组带状疱疹疫苗  Shingrix  的进口注册申请获得有条件批准，国家药监局持续加快临床急需境外已上市药品在我国的进口注册。地舒单抗注射液用于骨巨细胞瘤不可手术切除或者手术切除可能导致严重功能障碍的成人和骨骼发育成熟的青少年患者治疗，于  2010  年在美国上市，是全球首个获批上市的  RANKL  单克隆抗体。Shingrix  是由  GSK  研发的一种没有病毒活性的重组疫苗，它由水痘带状疱疹病毒中的糖蛋白  E  与一种刺激免疫系统对抗原反应的佐剂  AS01B  构成，具有非常卓越的疗效。该疫苗于  2017  年  9  月率先在加拿大获批上市。基于更好满足病人临床需求的目的，除进口创新产品，国产疗效优异的创新药同样有望获得加速上市，推动国内优秀创新药企业发展，建议重点关注恒瑞医药、复星医药、贝达药业，以及相关创新服务企业泰格医药、药明康德等。
        展望未来三年，研发创新、消费升级、制造升级成为行业长期趋势，精选优质标的。（1）研发创新：创新药依然是最确定的大趋势，研发创新是药品行业的未来，国家从审评到支付多维度支持创新药发展，建议布局产品管线丰富的创新药优质标的。看好恒瑞医药、复星医药等。医药服务外包向中国转移，国内创新需求大增，中国创新药服务外包迎来爆发，建议布局竞争力强的龙头企业。看好泰格医药、药明康德等。（2）消费升级：医疗服务、疫苗、自费专科药和品牌中药等领域，受益于消费升级趋势，优质龙头企业有望维持快速成长。看好爱尔眼科、智飞生物等。（3）制造升级：仿制药企业受带量采购等政策影响，估值会受到压制；但是短期业绩普遍受影响不大，而经历行业洗牌会诞生出走成本领先战略和高壁垒仿制药的新龙头，部分优质企业估值过度下杀后有估值修复机会。（4）其余优质细分龙头，如迈瑞医疗、安图生物等。
        建议重点关注猪瘟下的肝素行业。我们  2  月发布肝素行业深度报告，深度分析猪瘟对于肝素产业链的影响，认为肝素作为猪瘟后周期板块，有望重走养猪股行情。肝素唯一来源猪小肠，临床用于抗凝血，行业每年保持约10%增长，需求刚性且无法替代。目前中国肝素产量占全球  60%以上，猪小肠利用率已达  90%，考虑分散屠宰的猪小肠无法利用，当前利用率基本没有提升空间。2016  年来随着下游库存见底，需求增长及环保出清小产能，肝素原料药已趋紧平衡，价格已呈温和上涨趋势。随着猪瘟蔓延，生猪产能已出现下滑，下半年生猪出栏或进一步下滑，对应肝素供给将同步下滑，预计年底全球肝素缺口或超  30%。由于下游制剂中原料药成本占比较低，制剂毛利率较高，刚需背景下下游价格接受能力强。下半年随着生猪出栏下滑兑现，肝素原料药有望复制  08-10  年行情。重点推荐健友股份：大量粗品库存显著受益全产业链涨价，集中洗脱模式具备更强上游掌控力。建议关注相关肝素龙头企业海普瑞、东诚药业、常山药业和千红制药。
        行业热点聚焦：（1）5  月  20  日，国家医保局召开疾病诊断相关分组（DRG）付费国家试点工作视频会议，公布了  DRG  付费国家试点城市名单。（2）5  月  22  日，国家药品监督管理局有条件批准地舒单抗注射液（英文名：Denosumab  Injection）与重组带状疱疹疫苗（英文名：Herpes  zoster  vaccine（recombinant，adjuvanted））进口注册申请。
        重点公司动态：1、【凯莱英】公司拟以有限合伙人身份投资  20,000  万元人民币与海英创公司、若水合伙、海河产业基金、生态城国资、海英创合伙共同投资天津海河凯莱英生物医药产业创新投资基金（有限合伙）（暂定名）。2、【东诚药业】预计公司  2019  年  1-6  月归属于母公司净利润为16794.08  万元-18473.48  万元，比上年同期增长  50%  -  65%。主要由于：肝素钠系列产品价格上涨引起销售收入增长，核药产品原有市场销售持续增长以及南京江原安迪科正电子研究发展有限公司新增核药中心投产导致销售收入增长。本报告期南京江原安迪科正电子研究发展有限公司  100%股权纳入合并范围，2018  年一季度以  48.5497%股权计入投资收益。3、【普洛药业】横店集团控股有限公司及其全资公司通过深圳证券交易所交易系统以集中竞价交易方式累计增持公司股份  15,962,895  股，占公司总股本的  1.35%。4、【昭衍新药】1）公司基于战略需求和业务拓展，拟联合自然人股东黄雯涓共同投资设立控股子公司苏州启辰生物科技有限公司，主要从事生物医药领域的技术研究和服务。启辰生物注册资本  1000  万元，其中公司出资  550  万元，占比  55%；黄雯涓出资  450  万元，占比  45%。2）拟支付  2,728  万  美  元  收  购  BIOMEDICAL  RESEARCH  MODELS,  INC.100%股权。本次交易完成后，Biomere  将成为公司的全资子公司。
        一周市场动态：对  2019  年年初到目前的医药板块进行分析，医药板块收益率  18.3%，同期沪深  300  收益率  19.4%，医药板块跑输沪深  300  约  1.1%。本周医药生物行业下跌  3.1%，沪深  300  下跌  1.5%，医药板块跑输沪深  300约  1.6%，处于  28  个一级子行业第  24  位。所有子板块均下跌，医药商业子版块跌幅最大，为  3.88%，医疗服务子版块跌幅最小，为  1.68%。以  2019年盈利预测估值来计算，目前医药板块估值  23.81  倍  PE，全部  A  股（扣除金融板块）市盈率大约为  15.07  倍  PE，医药板块相对全部  A  股（扣除金融板块）的溢价率为  57.98%。以  TTM  估值法计算，目前医药板块估值29  倍  PE，低于历史平均水平（37  倍  PE），相对全部  A  股（扣除金融板块）的溢价率为  57%。
        风险提示：政策扰动、药品质量问题。