民生证券-利率债周观点：日美经济争霸期间日本国债走势-190527

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        报告摘要：
        当前我国与  1980  年代日美经济博弈中的日本有诸多相似
        以《广场协议》签订前一年即  1984  年的日本与中美贸易摩擦之前即  2017  年的中国基本情况对比，发现诸多相似之处：（1）均为外贸依存大国；（2）经济由高速增长转向中高速增长多年；（3）经济体量均令美国担忧。
        两次石油危机期间日本央行大幅加息，国债收益率快速上行
        第一次石油危机期间日本央行一年内加息  400bp，10  年国债收益率上行  150bp以上。国际油价大幅上涨推高日本国内通货膨胀，1974  年日本  CPI  同比高达20.3%。为应对失控的通货膨胀，日本央行于  1973  年  4  月至  12  月期间累计加息  400bp，央行贴现率从  5%升至  9%，有效遏制了通胀。在此期间，日本  10年国债收益率上行  150bp  以上。
        第二次石油危机期间日本央行加息500bp以上，10国债收益率快速上行300bp。
        此次危机期间，日本央行加息幅度显然过大，过快加息或是主要原因，过快加息使其走到市场前面而无法根据市场反应及时调整。
        日美经济博弈，日本当局过分依赖利率工具，国债收益率大幅波动
        《广场协议》签订后日元汇率迅速升值，国债收益率先上后下。1985  年  9  月广场协议签订后的两个月，日本  10  年国债收益率快速上行  100bp  左右。为抑制日元升值态势，日本央行逐步降低利率，国债收益率迅速下行。
        《卢浮宫协议》签订后日本进一步降低利率，国债收益率先下后上。《卢浮宫协议》签订后  3  个月左右的时间里，日本  10  年国债收益率快速下行约  200bp，触底后的  3  个多月时间里又快速上行  200bp，1987  年  9  月重回  5%上方。
        1980  年代末仓促加息引发危机，国债收益率先升后降。1980  年代末美联储开始实施紧缩的货币政策，不断加息，日本被迫跟进加息，日本  10  年国债累计上行达  250bp  以上重回  8%上方。
        1990-1991  年危机后，日本经济失速，大规模宽松刺激失效，国债收益率持续下行。1991  年  6  月至  1995  年  7  月间日本央行将利率从  6%将至  0.5%，然而大规模宽松政策并未带来经济复苏。
        综上所述，无论是石油危机还是日美经济博弈，日本当局均大规模动用利率政策工具，利率政策过急过快调整造成国债收益率大幅波动。
        风险提示：流动性收紧