川财证券-基础化工行业2018年年报及2019年一季报综述：景气持续回落，继续看好染料、农药-190519

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        核心观点  
        2018  年化工行业达到景气高点，2019Q1  同比回落  
        化工行业景气度于  2018Q4  出现回落，主要系中美贸易争端导致出口不顺，以及国内下游需求不振。2019  年第一季度，基础化工板块实现营业总收入  3085.8亿元，同比增长  2.84%；实现归属母公司股东的净利润  212.7  亿元，同比下降23.89%。
        供给逐步提升，需求难以提振，化工品价格承压  
        供给端：增量方面，产能扩张周期之下，新增产能在今年明年逐步落地。“3·21”事故影响深远，有望引发新一轮环保和安全监管风暴，中小落后产能淘汰，供给或将收缩。
        需求端：内需方面，在经济下行压力之下，终端需求的乏力在今年仍难以大幅改善，基建投资有望逐步好转，但地产投资增速尚不确定。农产品价格或将走出底部区间，为农化板块创造机遇。外需方面，贸易摩擦加剧出口的不确定性，或将再次影响海外需求。
        价格端：去年四季度以来，化工产品价格指数持续回落。PPI  角度看，化学工业、化学原料与化学制品制造业、化学纤维制造业、橡胶和塑料制品制造业的  PPI  同比均高位回落，但环比均止跌企稳。
        周期股看好染料、农药、一线白马，成长股关注电子化学品  
        周期股：我们认为，“3·21”事故的后续影响是今年化工行业的核心变量，有望引导行业供给端边际改善。1）染料：事故直接冲击产业链供给，染料产业链涨价势不可挡。短期看，染料中间体一体化企业将最先受益；长期看，染料产业链的涨价传导顺畅，开工正常、具备产能优势、原料储备充足的染料企业同样受益。相关标的：浙江龙盛（一体化）、闰土股份、安诺其。2）农药：《江苏省化工行业整治提升方案》正式出炉，江苏省农药产能占全国总产能的  40%以上，本次整治行动有望带动全国农药供给格局的重塑。我们长期看好农药产业链一体化企业以及持续通过环保审查的省内企业，相关标的：扬农化工、利尔化学。3）一线白马：事故影响将持续发酵，行业集约化是大势所趋。行业地位领先、环保实力过硬、园区一体化的企业最为受益，现金流充沛的企业有望通过兼并重组进一步做大做强。相关标的：万华化学、鲁西化工、华鲁恒升。
        成长股：“科创板+进口替代”双重利好，电子化学品投资时机到来。“华为事件”可谓前车之鉴，我们判断未来国内市场对半导体材料国产化的需求将日益强烈，电子化学品爆发期即将到来；科创板推出在即，对板块估值提升作用显著。相关标的：上海新阳、鼎龙股份。
        风险提示：中美摩擦加剧，原材料价格大幅波动，产品价格大幅下跌