东吴证券-新能源行业点评报告：风电指导电价发布，今年抢装景气高-190525

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        投资要点
        标杆电价改为指导电价，竞价上网有利于资源优化配置，同时鼓励成本下降。2019  年  5  月  24  日，国家发改委发布《关于完善风电上网电价政策的通知》，将陆上风电和海上风电的标杆上网电价改为指导价，新核准的集中式陆上风电和海上风电项目上网电价全部通过竞争方式确定，各资源区的指导价为竞价的上限，给予了行业清晰的价格信号，适应了电力市场化改革的要求，符合全面实施竞争配置的政策导向，有利于资源的优化配置，同时鼓励成本下降。
        新核准陆上风电项目指导电价符合预期，明确  2  年内并网将加快存量和增量项目建设。2019  年  I～Ⅳ类资源区新核准的陆上风电指导价分别为0.34、0.39、0.43、0.52  元/kWh。2020  年指导价为  0.29、0.34、0.38、0.47元/kWh，指导价低于当地燃煤标杆电价的地区，以燃煤标杆电价作为指导价。2021  年新核准项目全面实现平价上网，国家不再补贴。2019  年和  2020  年指导电价下浮  4-5  分钱/kWh，电价下降的幅度和速度符合预期。之前是核准+开工的模式，此次要求核准+并网的模式，2018  年底之前核准但  2020  年底前未完成并网的，以及  2019  年、2020  年核准但2021  年底前未完成并网的，国家不再补贴。此外，对于  2018  年底之前核准的项目，2020  年底前并网即可按照之前电价实施，体现了风电电价政策的平稳过渡，略超此前预期，存量项目抢装力度较大，新项目建设速度也会加快。
        海上风电上网电价首次调整实施指导电价，下降幅度符合预期、给未来留有空间，支持海上风电的可持续发展。《通知》首次下调海上风电上网电价（2017  年前投运电价为  0.85  元/kWh），2019  年近海风电指导价调整为  0.80  元/kWh，2020  年为  0.75  元/kWh。对于潮间带地区的海上风电，执行所在区域的指导电价。沿海地区风资源条件差距较大，目前条件好的地区近海风电成本加成水平约  0.65/kWh，条件一般的地区约  0.80元/kWh。对于资源条件较好的地区则是通过充分竞争激发企业的内在动力降低成本。对于海上风电，考虑建设周期相对较长，对  2018  年底前已核准的海上风电项目，给予三年建设期，但在  2021  年底前，必须全部机组完成并网，才可享  0.85  元/kWh  上网电价，2022  年及以后并网的，执行并网年份的指导价。海上风电十四五期间仍将有望享受指导电价，强度待定，支持海上风电的可持续发展。
        分散式风电项目支持力度继续加码。《通知》对于分散式风电的规定分为参与和不参与市场化交易。其中，不参与分布式市场化交易的项目，执行项目所在资源区指导电价。参与分布式市场化交易的项目上网电价由发电企业与电力用户直接协商形成，不享受国家补贴。分散式风电在海外非常普遍，国内一直持续支持分散式风电项目。
        投资建议：此次风电指导电价符合预期，核准+并网机制的建设节奏合理，预计今年风电抢装明确，装机在  28-30GW  之间，同比增长  30%左右，2020  年也有望维持，零部件毛利率自去年  3Q  拐点今年延续，整机去年  3Q  价格企稳略回升，今年  3Q  毛利率拐点，推荐：金风科技、泰顺风能、天顺风能，同时关注日月股份、金雷风电、恒润股份等。
        风险提示：政策不达预期，竞争加剧