东方证券-汇顶科技-603160-光学指纹进展顺利，新产品逐步突破-190526

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        核心观点
        光学指纹进展顺利，增长可持续：今年以来，各品牌旗舰机型大多采用光学指纹方案，并在  2000  元以下机型中开始应用，汇顶在国内手机厂商的供应商中具有垄断性优势。截止  4  月  23  日，汇顶的商用机型已达  32  款。iHS  预测  2019  年是屏下指纹模组的起飞阶段，出货量相比  2018  年的  2900  万部将增长  580%，接近  2  亿部，甚至可能高达  2.4  亿部，2020  年仍将处于成长阶段，有望达到  3.2  亿部，并将在  2023  年达到  6  亿部，同时产品规格也将升级。电容指纹市场的爆发给相关厂商带来  2-3  年的营收高增长和高毛利率水平，考虑到光学指纹在竞争结构和产品技术特性等方面都优于电容指纹，光学指纹市场也有望经历  2-3  年的营收高增长，而相关供应商的毛利率也将保持在较高水平。。
        新产品逐步突破，综合性  IC  设计平台显现：汇顶的双维度拓展战略清晰，市场空间正迎来数倍以上的增长，公司的  3D  sensing、心率传感器、入耳检测、NB-IoT、MCU  等新产品逐渐成熟。汇顶规模化投入  IoT  领域研发已有三年，拥有射频和模拟电路设计研发团队和技术储备，正致力构建一个围绕  IoT  四大核心功能（物理感知、信息处理、无线传输、数据安全）的综合平台。汇顶在  5  月  23  日发布低功耗蓝牙芯片，预计将于今年第三季度实现量产，有望应用于可穿戴设备、智能家居、智能楼宇等场景。蓝牙芯片市场空间大，蓝牙设备出货量在  2018  年为  37  亿只，未来数年年均复合增速为  8%；低功耗蓝牙芯片的市场规模将从  2018  年的  4.1  亿美元增长至  2021  年的  7.6  亿美元，年均复合增速为  22%。
        财务预测与投资建议
        我们预计公司  2019-2021  年  EPS  分别为  3.17、4.40  和  5.79  元（原预测为2.88/3.93/5.37，因公司屏下指纹出货量持续快速增长），根据可比公司给予公司  2019  年  51  倍  PE，对应目标价  161.67  元，维持买入评级。
        风险提示  
        其它屏下指纹技术的进展超预期，汇顶新产品进展低于预期