平安证券-明阳智能-601615-技术路线独辟蹊径，挑战现有风机格局-190526

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        平安观点：
        国内风机前三甲，订单规模快速增长。公司主营风机销售和风电场运营，根据风能协会统计，公司  2018  年国内风机市场占有率  12.41%，排名第三，连续多年稳居行业新增装机容量前三位。2018  年，公司风机中标规模507.3  万千瓦，同比增长  54%；2019  年  1-4  月，公司新增的风机中标金额约  198  亿元，中标的风机容量约  441.6  万千瓦，增长势头强劲。
        携半直驱技术，挑战陆上风机格局。随着风电市场重返三北，国内风机大型化进程有望加快，主流风机企业纷纷推出大兆瓦新机型，近期的风机招标也呈现出青睐大兆瓦机组的倾向。公司  3MW  以上大容量机组采用半直驱技术，结合了直驱和双馈技术的优点。2018  年，公司  3MW  机组销量600MW（其中海上  129MW，陆上  471MW），同比增长约  13  倍，大致估算公司在  3MW  等级风机产品的国内份额约  40%，大容量机组市场拓展方面具有先发优势。在陆上风机大型化趋势下，公司依托半直驱技术突出的优势，有望挑战现有的陆上风机竞争格局，市占份额有望提升。
        乘海风发展大势，成就海上风机龙头。2018  年，国内新增海上风电装机容量  165.5  万千瓦，同比增长  42.7%；截至  2018  年底，国内在建、核准待建、核准前公示的海上风电项目总规模约  49.3GW，储备项目充足。广东是我国发展海上风电最积极的省份之一，公司地处广东，依托先进的半直驱技术，已经在海上风电市场取得先机。2018  年，公司在国内海上风电公开招标项目中合计中标  157.3  万千瓦，占全国公开挂网招标开标容量近一半的市场份额。目前公司在手的海上风机订单超过  3.3GW，且在高位锁定价格，随着成本下降未来盈利水平有望提升。
        投资建议：根据在手订单情况，估计公司风机外销规模有望快速增加，尤其海上风机的批量交付，将带动收入规模快速增长。预计  2019-2020  年收入规模  106.0、161.3  亿元，归母净利润  3.8、10.3  亿元，EPS  0.27、0.74  元，动态  PE  39.1、14.3  倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。
        风险提示：行业政策调整风险；技术路线和产品成熟度风险；业务规模快速扩大带来的经营管理风险。