浙商证券-A股行业比较周报：美债收益率倒挂，风险偏好进一步下降-190526

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        投资要点  
        产业链数据综述
        （1）上游，铁矿石价格大涨、原油价格大跌。上周  WTI  原油价格下跌  4.85元；动力末煤平仓价下跌  4  元；铜、铝、铅、锌价格分别环比变动-980  元、-175  元、-30  元、-835  元；铁矿石环比上涨  2.08  元；农产品小麦、玉米、早籼稻、大豆、豆粕、棉花价格环比变动  12  元、88  元、91  元、175  元、273  元、675  元。
        （2）中游，化工品价格下降、电子行业景气度下降。上周螺纹钢期货价格环比上涨  91  元；水泥价格环比上涨  0.04  元；燃料油价格环比下跌  195  元，天然橡胶环比下跌  350  元，PTA  环比下跌  522  元，甲醇环比下跌  350  元；电子台湾指数环比下跌  9.83，费城指数环比下跌  79.17；运价  BDI、BDTI、CCFI  分别变动  28、-12、-1.74。
        （3）下游，商品房成交面积下滑。2019  年  4  月房地产开发投资完成额累计同增  11.9%，连续三个月上升；新开工面积同比增速为  13.1%，连续两个月上升。2019  年  4  月乘用车销量  157.5  万台，同减  17.73%，增速再次回落。上周  30  城市商品房成交面积下跌  139.37，一线城市成交面积下跌  27.06，二线城市成交面积下跌  27.42，三线城市成交面积下跌  84.89；食用品中农产品批发价格  200指数下跌  1.99，猪粮比价下跌  0.08。
        行业估值综述  
        对比过去  10  年，市盈率处于相对低位的是电子、轻工制造、商业贸易、休闲服务、建筑材料。
        对比过去  10  年，市净率处于相对低位的是中证  500、化工、有色金属、电子、纺织服装、轻工制造、医药生物、公用事业、房地产、商业贸易、建筑装饰、国防军工、传媒、汽车、机械设备。
        行业配置建议
        美债收益率倒挂，海外风险偏好下降。5  月  23  日，10  年期美债收益率大幅下跌至  2.31%，创下自  2017  年  10  月  18  日以来的新低。与此同时，美债收益率出现倒挂现象。10  年期美债收益率（2.31%）已经低于  1  个月（2.38%）、3个月（2.37%）、6  个月（2.4%）和  1  年期（2.32%）美债收益率。美债的期限倒挂表明市场对美国经济的悲观预期，资金涌入中长期美债规避风险，从而拉低长久期债券的收益率。
        本周公布的美国经济数据下滑，侧面印证了市场的悲观预期。根据已公布的数据，美国  5  月  IHS  Markit  服务业  PMI  初值  50.9，预期  53.2，前值  53。5月  Markit  制造业  PMI  初值  50.6，预期  52.5，前值  52.6。美国  4  月新屋销售环比-6.9%，预期-2.5%，前值  4.5%。
        受贸易战升级和经济数据不及预期的影响，美股高位下挫。本轮贸易战升级是从  5  月  5  日特朗普推特发文开始。自  5  月  5  日至今，标普  500  和道琼斯工业指数分别下跌  4.19%和  3.83%，结束了近半年的上涨趋势。
        A  股的风险偏好受海外影响可能进一步下降。今年上半年以来  A  股的反弹行情部分收益于海外的风险偏好抬升。4  月中下旬，流动性宽松预期的反转驱动了  A  股的第一轮下跌。5  月初至今，贸易战升级压制了市场的风险偏好。而当前海外市场的避险情绪上升，可能再次驱动风险偏好的下降。尽管目前市场的流动性较为宽松，政策边际放松的预期较为强烈，但较高的风险溢价可能对冲无风险利率的下行。短期来看，在企业业绩和经济数据不明朗的前提下，A  股的估值水平主要还是受制于分母端折线率（无风险利率+风险溢价）的影响，处于宽幅震荡的区间之内。
        行业配置方面，短期偏向于防守，建议配置金融板块；中期依旧看好财报数据趋势向好的军工和休闲服务行业；长期看好“增值税下调”利好、基本面逐渐触底、消费刺激政策逐渐出台（7  月  1  日新版《车辆购置税法》实施）的汽车行业。