中泰证券-纺织服装行业：快时尚在华销售变“慢”，4月棉纺织景气度转淡-190526

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        投资要点
        一周回顾：本周中信纺织服装指数下跌  3.90%，其中纺织制造和品牌服装分别下跌  4.55%和  3.17%，均跑赢沪深  300（-1.50%）。从估值上看，纺织制造/品牌服装环比分别-4.08%/-2.58%，达  46.40/27.03。从个股表现上看，华孚时尚、森马服饰、九牧王涨幅居前，浔兴股份、ST  赫美、ST  刚泰跌幅居前。
        行业数据&资讯：  
        品牌服饰：行业竞争激烈，快时尚在华销售变“慢”。  GAP  从  2017  年开始亚洲区销售收入持续负增长，H&M  中国区销售仅单位数增长，Inditex  2018  年亚洲和世界其他地区收入增速  3.35%，相比  2016  年的16.45%，增速大幅下滑。优衣库海外市场  19Q1  收入增速同比下滑10.95PCTs  至  16%。各大快时尚品牌的增速放缓，或因近几年国内网红、KOL  带货热潮兴起，且其可借助电商、新媒体更精准的获取消费者需求，并推出紧跟潮流且具有一定性价比的新品。  而快时尚的核心客群为  15-25  岁年轻的品牌忠诚度较低的人群，在上述背景下，兴起的潮流品牌分流了部分快时尚客群。
        纺织制造：4  月棉纺织景气度转淡，量价均有下滑。2019  年  4  月中国棉纺织景气指数  47.63，与  3  月相比下降  1.1。受终端销售疲软的影响，产品销售指数降幅最大（-2.5），4  月纱销量环比下降  12.47%，布销量环比下降  13.96%。生产指数环比下降  1.53，其中纱产量环比下降3.44%，布产量环比下降  0.58%，主要是由于中美贸易形势不确定，国内订单转移所致。库存方面，产品库存指数环比下降  1.59，除了需求减少外，棉花价格下行，传导至棉纱制品，导致产品价格下压，增加了库存清理压力。总体来看，滑准税配额以及国储棉轮出使得棉花短期内供大于求，纺织品价格恐难上涨。同时，在内销、出口双双承压的背景下，纺织企业补库谨慎，观望情绪上升。  
        行业观点及投资建议：在五一错峰影响下，4  月终端销售额增速环比放缓，剔除该因素，预计整体延续较  2019Q1  水平，行业终端需求有望企稳。考虑到  2019  年至今各项减税降费政策频出、同时流动性放松有望助推消费回暖。并且  2018Q1  高基数因素逐渐消除，全年呈现前低后高趋势。从估值角度看，目前品牌服装细分龙头估值均不到  20  倍且处于历史较低水平。建议关注童装赛道好的森马服饰、低估值高分红的大众男装龙头海澜之家、以及业绩有保障、集团化运营能力突出的低估值中高端标的歌力思。
        风险提示：宏观经济增速放缓风险；终端消费需求放缓，或致品牌服饰销售低于预期；棉价异动风险。