中泰证券-华东医药-000963-拟受让佐力药业控制权，丰富产品线-190527

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        投资要点  
        事件：公司公告，公司于  2019  年  5  月  24  日与浙江佐力药业股份有限公司控股股东俞有强及股东德清县乌灵股权投资合伙企业（有限合伙）签署了《股份转让意向书》，公司拟以协议转让方式合计受让佐力药业股份总数为  113,216,652  股，占佐力药业总股份比例为  18.60%，转让总价将不高于人民币  106,000  万元。该事项的履行将可能导致佐力药业控制权发生变更。
        点评：
        佐力药业与华东医药具有协同性。佐力药业  2018  年实现销售收入  7.3  亿元，拥有乌灵胶囊、百令片、灵泽片三个独家/类独家中药品种，三个产品全部进入  2018  年版基药目录，但由于公司销售能力有限，产品增长遇到瓶颈。华东医药销售能力突出，而且正在推进基层市场销售能力建设，三个优质基药品种的补充有利于丰富公司产品线。另外佐力药业在中药饮片、中药颗粒领域均有布局，可以补充华东医药在这些潜力领域的布局。此外，两个公司距离约  50公里，管理上较为方便；佐力药业有一定产能空闲，可以解决华东医药的一部分产能不足问题。
        乌灵胶囊主要用于治疗焦虑、抑郁、神经衰弱、改善睡眠，产品力很强，2018  年销售约  4  亿元左右，但是受制于佐力药业的销售能力，近年增长缓慢。乌灵胶囊是国家中药一类新药、中药保护品种，是国内首个提出治疗心理障碍和改善情绪的中药产品，单味成份，有明确的  GABA  作用机理、基因芯片研究和  Meta  分析结果支持。已经进入中国卒中后抑郁障碍规范化诊疗指南、常见神经疾病伴发焦虑诊疗专家共识等多项临床指南和专家共识。乌灵胶囊已经进入医保、基药，是  OTC  双跨品种，但目前销售区域仍以华东地区为主，借助华东医药销售能力有望进一步做大。
        百令片是发酵虫草菌粉制剂，佐力药业控股的青海珠峰冬虫夏草药业与华东医药是仅有的两个拥有百令片批文的企业。百令胶囊是华东医药年销售超过  25亿元的重点品种，百令片是重要竞品。未来若控制佐力药业，将有利于百令胶囊与百令片共同维护市场，保持长远发展。
        涉及到控股权转让在价格上有溢价，根据协议规定原控股股东将剩余投票权委托给华东医药，华东医药实际上可获得  32.27%的投票权。股份转让款总计将不高于  10.6  亿元，具体金额双方将根据对目标公司的尽调情况在正式股份转让协议中予以确认。
        盈利预测与估值：我们预计  2019-2021  年，公司营业收入分别为  342.21、375.90  和  409.20  亿元，同比增长  11.60%、9.84%和  8.86%；归母净利润为  28.18、32.64  和  37.38  亿元，同比增长  24.28%、15.83%和  14.53%。公司拥有突出销售能力、产品管线丰富、医美领域空间大，虽然未来可能受带量采购等政策影响，但是市场已经反应这一方面预期，目前公司股价对应  2019-2021年  PE  为  17  倍、15  倍和  13  倍。维持“买入”评价！
        风险提示：股权协议转让尚需要尽调确认；新控制企业整合的风险