天风证券-公用事业行业报告周报：风电电价政策落地，推荐中闽能源；19年四川丰水期省调外送电电价落地，看好国投电力-190526

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        国家发改委发布了《关于完善风电上网电价政策的通知》，明确了最新的风电电价政策。根据国务院《能源发展战略行动计划（2014--2020）》等政策指导，2020  年我国风电将与煤电上网电价相当；本次电价政策明确了平价上网之前的电价过渡政策，是综合考虑当前风电技术水平、项目合理收益等因素后制定的科学的补贴退坡政策，稳定了市场对风电发展的预期，有利于行业健康可持续发展。
        陆上风电电价退坡速度加快，新政策促进平稳过渡至  2021  年平价上网
        《通知》明确了  2019-2020  年陆上风电新核准项目的电价调整幅度，自  2018年以来，我国陆上风电新核准项目的电价下调幅度加大、调整频率加快（如图  1），本次调整后，2019  年前三类风资源区的电价下降  6  分钱，第四类降5  分钱；2020  年  I-IV  类风区统一再降  5  分钱，并最终于  2021  年实现新核准项目的平价上网。此外，本次政策还规定了并网时间。我国陆上集中式风电经过近十年的发展，建设成本逐步下降、项目收益逐步稳定，具备平价上网的能力。现有的去补贴机制，将进一步促进产业平稳过渡至补贴完全退出。
        海上风电电价首次小幅调整，为海上风电健康发展保驾护航
        《通知》提出，①2019  年新核准近海风电指导价每千瓦时下调  0.05  元至  0.8元，2020  年再下调  0.05  元至  0.75  元；②对  2018  年底前已核准的海上风电项目，如在  2021  年底前全部机组完成并网的，执行核准时的上网电价；2022年及以后全部机组完成并网的，执行并网年份的指导价。
        四川省发改委日前发布了《关于  2019  年丰水期外送电结算价格的通知》，要求四川省  2019  年中长期外送水电价格，采取在北京电力交易中心统一挂牌交易的市场方式组织实施,电厂自愿参与。为确保政策的有效衔接，国网四川省电力公司继续按  2018  年中长期水电外送电价结算方式与电厂结算，即上网电价挂牌价减去  1.3  分／千瓦时后进行结算。四川发改委将中长期外送产生的  1.3  分／千瓦时价差收入用于统筹安排解决有关电价矛盾。
        四川丰水期外送电价略有下降，相关水电业绩仅受小幅影响
        四川是我国重要的水电基地，2017  年川电外送电量超过  350  亿度电。国投电力的雅砻江水电站是四川重要的水电公司，我们以国投电力为例测算四川外送电价下调对相关水电公司业绩的影响：2009  年  7-9  月，二滩电站丰水期发电量  22  亿千瓦时，此外考虑到桐子林水电站丰水期外送电力，我们假设二滩、桐子林丰水期外送电量约为  25  亿千瓦时，含税上网电价下调  1.3分/千瓦时，公司营业收入将减少  0.28  亿元，净利润将约减少  0.24  亿元。2018年公司营业收入  410  亿元，归母净利润  44  亿元，因此我们认为  19  年四川丰水期外送电结算电价调整，相关水电公司业绩仅受到小幅影响。
        两河口、杨房沟水电站  2021  年逐步投运，国投电力规模与业绩将明显增加
        此外，国投电力在建的两河口水电站、杨房沟水电站建成后将与下游水电站协同作用将实现多年调节能力，充分发挥黄金水电资源优势，未来具有极强的市场竞争优势。两河口、杨房沟水电站  2021  年开始逐步投运，根据公司测算，两河口、杨房沟完全投运后将增加年等效电量  252.65  亿千瓦时，将增加公司营收  89.77  亿元，EBIT  41.75  亿元。
        公用：三峡水利、沃施股份、国投电力、华能国际、赣能股份、中闽能源
        环保：上海洗霸、瀚蓝环境、国祯环保、维尔利、长青集团
        风险提示：政策执行力度不达预期，项目进度不达预期，交易具有不确定性