太平洋证券-金属、非金属与采矿行业周观点：防御配黄金，进攻配稀土-190526

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        报告摘要  
        本周有色（-0.02%）和钢铁（-0.78%）板块涨幅相对上证综指（-1.02%）仍然具有相对超额收益；子板块中，磁性材料（+9.69%）、稀土（+7.95%）和钨（+4.72%）排名前三。
        进攻配稀土  
        我们上周推荐的稀土磁材板块本周走势依然强劲，但整体而言后劲不足。市场对于上层考察稀土产业链的预期利好尚未得到任何证实，稀土的贸易反制也并没有任何进展，市场情绪渐渐回归理性和基本面。我们认为短期看，情绪理性回归，股价合理调整之后，稀土价值将更加突出。
        从基本面上看，驱动近期稀土价格上涨的供给端受限逻辑并没有发生任何变化。腾冲关于缅甸矿的进口没有任何复关迹象，5-11月缅甸进入雨季供给仍旧紧张；美澳合资成立稀土加工企业的消息也并没有改变短期供需格局，实际上甚至对国内稀土产业地位并不构成多少冲击，产业内反应平平。
        另外市场部分担忧下游在工艺上通过渗透技术等减少中重稀土使用比例，将导致需求难以为继。长远看，这种替代正如轻量化大潮中，镁铝合金等对于传统钢材的替代，趋势是趋势，但进度可能不会那么快，难以形成爆发性的拐点。而且在目前可预见的时间段，中重稀土应用难以完全替代，市场短期并没有萎缩的压力。
        从价格上，本周稀土价格再次全面爆发，中重稀土如氧化镝涨幅超过  20%，今年以来累计涨幅达到  62%；轻稀土虽然年内涨幅较低，但本周也大幅上涨，镨钕氧化物涨幅超过  27%。价格所反映出的基本面改善，部分在股价中  price  in，但对于未来价格的持续上涨市场仍有预期差。在供给受限制，需求有支撑的逻辑下，我们看好中重稀土价格向上仍有空间，相关标的如五矿稀土、盛和资源将持续受益并在资产配置中具备进攻特性。
        防御配黄金  
        此外我们看好黄金作为防御板块的价值。目前中美贸易冲突正逐渐转向技术冷战，且市场担忧持续时间可能比预期更长，叠加美股连续五周下跌，因此避险情绪有所升温。本周出台数据显示，美国  5  月  Markit  制造业  PMI  及地产销售数据不及预期、耐用品订单数量下降，同时美债收益率曲线重新进入倒挂，市场对于美国经济走向疲软的预期再次获得强化。
        美国  5  月  PMI  从  4  月的  52.6  降至  50.6，已经达到了  2009  年  9月以来最低；而欧元区制造业  PMI  已经连续  4  个月处于枯荣线下。对比而言，欧元区经济表现相对更加疲弱，但我们认为这种疲弱可能已经反映在美元指数中。未来欧元区经济边际转好，和美国经济边际转差，可能驱动美元指数回落。特别是贸易战下，美国市场参与者对于长期投资可能更加谨慎，这将加大美国经济回落的风险。
        标的推荐：上周标的池维持不变，即五矿稀土（稀土）、盛和资源（稀土）、河北宣工（铁矿石）、中国铝业（氧化铝）、云铝股份（氧化铝）、中钨高新（钨）、翔鹭钨业（钨）、山东黄金等。    
        风险提示：美元超预期走强、贸易战风险。