天风证券-天立教育-1773.HK-签约河南新乡学校项目，校网再添新兵-190526

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        5  月  25  日，据河南新乡平原示范区官微显示，25  日上午“新乡市·平原新区重大文旅项目集中签约仪式”隆重举行，6  个重大文旅项目签约，总投资约  80  亿元。
        其中，天立国际学校项目由天立教育国际控股有限公司投资建设，规划在校生  5000  人，拟于  2020  年  9  月开校招生。天立国际学校将结合“教育+互联网”时代的技术设施，建成全国领先的未来学校、智慧校园。学校计划于明年  9  月建成招生，使平原新区教育基础配套更上一层楼。
        至此，天立全国校网再添一子，成为继河南周口学校（拟于今年  9  月开学招生）后，河南境内又一落地学校。
        天立快速开校背景，一方面在于全国部分二三四线城市优质教育资源相对紧缺，天立凭借自身成熟办学经验及口碑将有效丰富当地教育资源供给提升教育质量，践行“六立一达”的育人目标，借助民办体制特有灵活优势及市场化管理，提高办学成效及运营效率；另一方面，引入民办教育集团投资建设小初高学校，将有效减轻地方财政压力，不单体现在前期建校投入更反映在后期运营维护支出，因此全国多数地方政府大都对民办教育尤其是优势民办教育采取积极的欢迎态度。
        天立近期快速签约学校，一方面是对其办学能力及品质的认可；更重要的是对当地办学权的锁定，学历制资产在地理上具备较强排他性，即某区域仅规划固定数量的学校，学校建好后将形成较强的进入壁垒。学历制资产成长可见度极高，跟踪前期建校招生，后续成长水到渠成。
        维持盈利预测，给予买入评级
        我们看好天立模式，认可其对优质教育资源经验的异地输出与复制。目前政策尚未最终落地，但因地制宜引导优质民办教育发展或是长期方向。认为①招生逻辑+开校模式清晰，成长核心动力，并未过多受到政策影响；②当前处于快速扩张阶段，成长红利显著；③关于政府补贴，一方面体现地方政府引入天立诉求及其潜在价值；另一方面有效缓解前期开校财务压力，平滑报表；④在地方教育生态与市场供需下，提供高品质民办教育迎合多方需求
        风险提示：民促法实施条例尚未落地，对  K12  学校  VIE  态度尚不明确；新开学校招生不及预期