浙商证券-策略研究：越来越像2018年？-190526

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        投资要点  
        一般认为，影响  2018  年  A  股市场走势的两大核心因素是美国特朗普政府对我国发起的贸易战和政策主导下的国内金融去杠杆。市场原本以为这两大核心因素在2019  年会有显著改观，但最新的事态发展表明，尽管前途是光明的，但道路是曲折的，2019  年接下来的部分时间，可能会变得越来越像  2018  年。
        首先，贸易战一波三折，从加征关税到打击华为，在不到一个月的时间里，投资者情绪大幅逆转，从美股市场中对华贸易敏感型股票的走势可见一斑。
        展望后市，一个重要的时点是  6  月末的日本  G20  会议，中美两国元首能否推动谈判重回正轨、使得市场再次演绎去年  11/12  月阿根廷  G20  会议后的行情，仍然存在很大的不确定性。博弈论中最后通牒博弈（Ultimatum  Game）实验结果与理论均衡的差异，可以在一定程度上刻画当下的中美贸易摩擦。
        越来越多的投资者倾向于接受“持久战”的观点。如果这种观点是正确的，它将意味着股市的估值水平应当出现系统性的下降，投资者不应简单理解为市场已经充分反映了所有的负面信息。
        此外，在密切关注贸易战一举一动的同时，我们预计投资者的注意力将逐步转向经济基本面，尤其是海外市场的形势变化。今年前三个月，全球贸易总量的增长非常低迷，处于全球金融危机后波动区间（0-5%）的下沿。
        本周，美债收益率曲线出现年内第三次倒挂，它所预示的经济前景值得重视。市场已经预计今年年内会有一次降息。我们发现历史规律显示，ISM  制造业  PMI  跌破  50  通常对应首次降息时点，因此降息一次的预期可能是合适的，预期更大程度的宽松则不切实际。
        此前美联储的转鸽挽救了美股。但如今美股主要指数再次面临重要支撑位，例如标普  500  近期跌至  2800  附近，美联储如何应对下一轮美股大跌将是个问题。
        国内方面，自去年底以来开始实施的稳增长政策已经收获成效，4  月中央政治局会议已经表露出见好就收的态度，目前总体而言处于观察期，我们预计至少在  7月底中央政治局会议之前，总需求管理的政策不会显著加码。
        包商银行事件的影响既不能夸大，也不可小视。投资者将会重新审视中小银行群体的脆弱性，市场风险偏好将受到直接的冲击。另一方面，银行之间的同业往来将更加审慎，中小银行支持实体经济的能力可能在短期内受到一定程度的抑制。
        综上所述，中美贸易摩擦陷入僵局短期难解，宏观经济上行动力不足，政策进一步放松的时刻尚未来临，国内股市的颓势难改，如果叠加海外市场波动性显著上升，不排除重新回到  2018  年的筑底过程。