国盛证券-久立特材-002318-分享油气饕殄盛宴，核电重启锦上添花-190527

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        不锈钢管优势加工企业，定位“高、精、尖”。公司控股股东为久立集团，实际控制人是自然人周志江。公司专注于生产超长、特殊、优质、高端、替代进口等高附加值的不锈钢管产品，主营产品包括无缝管、焊接管及管件等。下游石化、天然气领域是公司产品主要销售区域，收入占比达“半壁江山”。自上市以来公司产能不断扩张，当前无缝管及焊接管产能分别为  6.4/4.4  万吨，合计拥有钢管产能近  10.8  万吨，为  IPO  之前产能规模的  2.7  倍。
        油气领域布局饕殄盛宴。油气领域高景气是公司业绩成长的基石，近几年受益国家能源消费结构调整，油气开采及输送管网布局提速。预计勘探及开发油气井数仍可保持  20%以上的增速，同时油气输送管网建设规模持续上升，天然气领域增长势头更加迅猛，天然气管道里程“十二五”期间年均复合增速为  8.5%，“十三五”期间复合增速上升  1.7  个  pct  至  10.2%。
        核电重启锦上添花。2019  年  3  月，生态环境部对受理福建漳州核电厂  1、2号机组和中广核广东太平岭核电厂一期工程进行公示，两个项目计划分别于2019  年  6  月  30  日及  2019  年  6  月开工，核电项目重启露出端倪。公司  U  型管技术壁垒高，国内仅有公司与宝银具备生产资质，对于国内核电建设相应需求可以获取进口替代之效。若按每年审批项  6-8  台机组考虑，按目前  200亿/台投资计算，国内总体市场空间约为  1200-1600  亿/年。若每台蒸汽发生器按照  1.5  亿元估算，蒸汽发生器总市场空间为  9-12  亿元/年。
        投资建议。预计  2019-2021  年营业收入为  42.4/45.5/47.8  亿元，同比增长4.26%/7.37%/5.13%；归属于母公司所有者净利润为  3.98/4.40/4.98  亿元，同比增长  30.9%/10.7%/13.2%，EPS  为  0.47  元/0.52  元/0.59  元，对应  PE为  14.7/13.3/11.7  倍。公司将继续受益下游油气领域高景气，传统产品订单高饱和度持续性较强，公司业绩可以获得稳定增长；核电领域重启在即，增加公司盈利来源，为业绩增长再添动力。我们认为公司除了与其他管道公司相同受益油气领域高景气外，公司还额外受益核电项目重启建设，核电领域优势可以赋予公司一定的估值溢价，我们首次覆盖，给予“买入”评级。
        风险提示：1、油气领域景气度低于预期的风险；2、核电重启进程低于预期的风险；3、原料价格波动超预期风险。