民生证券-龙蟒佰利-002601-调研简报：钛白粉景气度高，氯化法产能迎快速增长-190528

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        一、分析与判断  
        并购新立钛业，公司氯化法钛白粉产能实现快速增长。
        公司近期拟以  8.29  亿元挂牌低价竞购云冶集团持有的新立钛业  68.10%股权及  52.1亿元债权，并需要承担  1.69  亿元的历史遗留问题费用。新立钛业规划产能为  6  万吨氯化钛、1  万吨海绵钛，并且配套  6  万吨高钛渣等产能。新立整体产线先进、规划合理、配套完善。本次并购将使公司快速新增  10  万氯化法钛白粉产能，并且公司本部的  20  万吨氯化法也将于近期投产，预计到  2020  年公司钛白粉产能有望达  100  万吨/年，较  2018  年增长  60%以上。届时公司产能居国内第一，全球第三。
        海绵钛+高端钛合金，钛产业链布局日趋完善，将成为新的业绩增长点。
        公司致力于钛产业的全产业链运营。上游方面，公司通过与安宁铁钛签订  5  年  50万吨钛精矿采购的“战略合作框架协议”、以及在攀西延边建设“50  万吨钛精矿升级转化氯化钛渣创新工程项目”等项目，致力于保障原材料的供给。下游方面，公司则布局高端钛材料的深加工项目。2019.4.8，公司公告计划投资  19.8  亿元建设  3万吨高端钛合金新材料项目，建设周期  2  年。而本次并购的新立钛业有  1  万吨海绵钛产能，海绵钛是钛合金的原料，本次并购一方面有利于公司钛产业链布局的完善、发挥钛白粉产能的协同作用，另一方面，  海绵钛、高端钛合金具有较高的产品附加值，未来高端钛材料将成为公司新的业绩增长点。
        钛白粉供需格局良好，景气度高。
        供给端：国内严禁新上硫酸法钛白粉产能，在环保趋严等因素下，国内硫酸法产能整体呈收缩趋势；而氯化法工艺技术壁垒高新增产能有限，上市公司中仅龙蟒佰利一家现有  6  万吨/年的氯化法产能；全球钛白粉头部企业除公司外、短期几无新增产能。需求端：国内相对稳定，出口将延续增长趋势。在上述多重因素作用下，钛白粉供需格局整体呈良好趋势。公司  2  月份、3  月份已经连续  2  次提高钛白粉报价，合计提高  1000  元/吨（出口合计上调  200  美元/吨），显示行业具有较高景气度。
        二、投资建议  
        预计公司  2019-2021  年  EPS  分别为  1.49，1.90，2.33  元，对应  PE  为  10.7X、8.4X、6.9X，参考申万化工指数动态约  16  倍  PE  水平，维持“推荐”评级。
        三、风险提示：  
        钛白粉价格出现超预期的波动，竞购新立、氯化法产能投放进度低于预期。