安信国际-佳兆业集团-1638.HK-业务回到上升轨道-190527

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        穆迪发布公告，基于佳兆业良好的品牌和销售执行力以及优质土储给予佳兆业集团首次  B1  评级，展望稳定。此为佳兆业在债务重组后获得的首个国际信用评级。佳兆业首四个月销售总额约  205  亿元（人民币·下同），同比上升约  70%，销售量超过  100  万平方米，同比增长  38%。完成全年销售目标  875  亿元的  23%。在经济及外围因素不明朗的影响下，投资性需求持观望态度，需求由低线城市回到热点一、二线城市。截至  2018  年底公司土储  2400  万平米，对应货值约  4600  亿元，80%位处于以一、二线城市，当中深圳土储约占总货值之  35%。公司将回购价值  2.5  亿美元  2020  年到期票据，并发行  4  亿美元  2023  年到期优先票据，将进一步优化债务结构。公司业务回到上升轨道，我们因应公司新增土储及销售交付的情况，上调2019-20  年盈利预测，并把目标价上调至港币  3.8  元。重申对佳兆业的“增持”评级。
        报告摘要
        债务重组后获首个国际信用评级。穆迪发布公告，给予佳兆业集团首次  B1  评级，展望稳定。给予有关评级之理由是佳兆业良好的品牌和销售执行力，以及在大城市的优质土地储备。截至  2018  年底公司土储  2400  万平米，对应货值约  4600  亿元。穆迪预计佳兆业  2019  年的应占合约销售额将比去年增长  18％，至约  830  亿元，并在  2020  年进一步增长  35％至约  1,120  亿元。销售额增长得益于其庞大的可供销售资源，包括在大城市城区改造项目的持续转化。
        2019  年首四月销售增长强劲。佳兆业首四个月销售总额约  205  亿元，同比上升约70%，销售量超过  100  万平方米，同比增长  38%。其中，（根据克而瑞数据）深圳四个主要项：盐田城市广场、城市广场、E  立方及平湖佳兆业广场首四个月总销售额约  33  亿元。公司全年目标销售额为  875  亿元，相当于完成度  23%。全年去化率超过  55%将可达标，可完成度高。
        中国楼市两极分化，一、二线城市增长较强。在经济及外围因素不明朗的影响下，投资性需求持观望态度，低线城市二手房成交四月进一步萎缩，需求集中投放于热点一、二线城市。其中，根据国土局数据，深圳二手房成交面积四月同比上升  25%，随着粤港澳大湾区规划纲要的出台，以及银行下调房贷利率，深圳楼市正在回暖。佳兆业土储集中在大湾区热点城市，布局上的优势将支持公司未来销售之增长。
        业务回到上升轨，重申“增持”评级。2018  年底净杠杆比率从  2017  年底约  300%，降至  2018  年底约  236%。杠杆比率大幅改善，并目标在  2019  年底降至  200%以下。在深圳及大湾区销售的带动下，我们预计公司现金流压力保持较佳水平。佳兆业在宣布美将购回价值  2.5  亿美元  2020  年到期优先票据，并发行  4  亿美元  2023  年到期优先票据，将进一步优化债务结构。我们继续看好公司在旧改项目上的优势，业务回到上升轨道，我们因应公司新增土储及销售交付的情况，上调  2019-20  年盈利预测，并目标价上调至港币  3.8  元。重申对佳兆业的“增持”评级。
        风险提示：经济下行对销售造成压力；大湾区发展计划慢于预计。