太平洋证券-中国化学-601117-晟达PTA项目投产，减值压力缓解，估值低位-190527

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        事件：据报道，2019  年  5  月  22  日，四川能投南充  100  万吨/年  PTA  装置（即公司晟达  PTA  项目）一次开车成功，产出  PTA  产品。
        主要观点：  
        1.PTA  项目投产，减值压力缓解  
        四川晟达化学新材料有限责任公司（以下简称“晟达公司”）在四川南充化工园区投资建设的  100  万吨/年  PTA  项目，于  2012  年开工建设，其中公司及所属子公司成达公司合计持股  80%，四川石化持股  20%。由于各种原因，该项目一直未投产。公司于  2016-2018  年分别计提该项目资产减值  4.92  亿元、4.02  亿元、3.96  亿元。晟达公司因  PX  原材料的运费差优惠政策不再执行等原因，2018  年公司改变了经营策略，并经与四川省能源投资集团有限责任公司多次沟通合作框架协议、租赁协议等后，晟达公司将  PTA  项目整体资产以租赁方式交由四川能源投资公司接管，并与其签订了《PTA  资产租赁合同》。租赁期结束后，晟达公司按照自主经营方式运营。
        2018  年  9  月签订协议后，四川能投集团派出管理团队，组建了四川能投化学新材料有限公司，在南充市委市政府、四川石化、晟达公司等各方协助下，经历  8  个月整改，于近期成功开车  PTA  项目。尽管  PTA价格近期回调较多，目前关于该项目的盈利性还不得而知，但根据《PTA  资产租赁合同》，公司可获得稳定租金。项目的成功投产也将缓解减值压力。
        2.工程实力雄厚，营收及订单增长情况良好  
        工程实力：公司具备完整产业链，实力雄厚，业绩丰富，先后承建了我国绝大多数化工、石油化工及煤化工项目和生产基地。在  2018  年《工程新闻记录》(ENR)发布的全球  250  强工程承包商排名中名列第  39  位。除了工程建设业务，公司具有较强的技术研发能力，确立了“聚焦实业主业，走专业化、多元化、国际化”发展道路，其实业发展业务值得期待。
        营业收入：2019  年  1-4  月份，公司完成营业收入  237.93  亿元，同比+19.01%。2019  年，公司计划完成营业收入  935  亿元，同比+14.8%。
        新签订单：受益于过去三年化工行业盈利良好，企业投资需求提升，资本开支增加，同时安全环保标准严格执行，行业搬迁改造项目增多，建设任务增加。2019  年  1-4  月份，公司完成新签合同额境内  270.99亿元，境外  187.16  亿元，小计  458.15  亿元，同比+39.58%。2019  年，公司计划新签合同额  1616  亿元，持续创新高。
        3.盈利预测与投资评级  
        我们预计公司  2019-2021  年归母净利润分别为  23.22  亿、26.02  亿、29.08  亿元，对应  EPS  分别为  0.47  元、0.53  元、0.59  元，PE  为  12.8X、11.4X、10.2X。考虑公司工程实力雄厚，业绩持续改善，估值低位，维持“买入”。
        风险提示：宏观经济增长不及预期，工程市场复苏不及预期。