国联证券-药石科技-300725-大放异彩的分子砌块龙头-190522

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        投资要点：
        公司是新型药物分子砌块的主要供应商。
        公司自成立以来一直致力于药物分子砌块的设计、研发、工艺优化到商业化生产以及相关的技术服务。截止到2018年底，拥有一个包含  50,000  多种独特新颖的用于小分子药物研发的药物分子砌块库，通过使用、组合这些分子砌块，帮助新药研发企业在药物发现阶段快速获得大量候选化合物用于筛选和评估。
        医药行业研发支出增加，发展空间广阔。
        据Evaluate  Pharma数据，2017年全球制药研发支出达到1650亿美元，同比增长3.9%。我们假设未来平均保持2.5%的增速，到2020年全球制药研发总支出将达到1777亿美元。据哈佛医学院健康政策系Richard  G.Frank估计，全球医药研发支出中有  30%用于药物分子砌块的购买和外包，据此我们可以估算全球药物分子砌块的市场规模到2020年将超过500亿美元。
        公司主营业务迅速增长。
        2013-2018年营业收入从5854.74万元增长至47825.43万元，年复合增长52.21%；同期归母净利润由1824.71万元快速增长至13336.34万元，复合增速为48.86%。公司经过多年的经营，已初步建立了具有较强竞争力的专业团队，而随着药物研发阶段向前推进，相关药物分子砌块产品种类会逐渐降低但消耗量会逐步提升，因此随着订单逐渐向研发下游增加，收入增长持续有保证。
        给予“推荐”评级。
        预计公司2019-2021年EPS分别为1.45元、1.95元和2.46元，考虑到公司分子砌块的新模式和目前业绩处于高增长期，再加上重量级订单有望持续增多，业绩弹性空间较大，因此我们给予“推荐”评级。
        风险提示：
        市场推广不达预期；毛利下降快于预期；主要客户流失等。