华鑫证券-固收周报：汇率贬值及通胀预期升温，利率债有所回调-190527

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        摘要：  
        本周观点：上周，国际原油价格上涨明显，美国国债收益率下行明显，但并没有推动国内债券收益率的下行。前半周资金面上调明显，后面有所回落，央行也进行了相应的净投放熨平资金波动。汇率贬值叠加通胀预期，使得市场对于后期货币政策的边际变化不确定性升高，上周数据真空期，在此背景下，利率债市场多数回调。我们认为今年全年来看，经济增长的回落具有确定性，货币政策在这个过程中将维持整体宽松的状态，供给冲击引致通胀预期难以兑现，长端利率上行没有基础。我们维持全年  10  年期国债收益率波动下限  3%的判断，无需纠结方向，而要关注节奏。
        公开市场与货币工具操作：上周，央行通过  7  天逆回购投放  1000  亿元，无逆回购到期，上周总计净投放  1000  亿元。上周资金面波动较大，央行适时投放流动性，减少资金大幅波动。
        货币市场:货币市场方面，资金价格普遍上行，隔夜和  14  天利率上行  20BP左右，7  天利率保持平稳，DR007  与  R007  倒挂。R007  与  DR007  的利差经常倒挂，且  5  月的  7  天利差波动中枢较  4  月又进一步下降，自  2014  年推出以来创历史新低，说明非银资金面仍处于宽松水平。  
        利率债一级市场:一级市场发行规模方面，本周一级市场利率债净融资规模扩大，对货币市场资金面有一定冲击。上周发行的利率债招标市场需求尚可，较上周相比全场倍数相近，仍处于历史较高水平，农发债近几周全场倍数均较高，部分债券全场倍数维持在  5  倍以上。中标利率较上周相比有所上行，一级市场溢价率较高，一级市场需求旺盛。  
        利率债二级市场：上周，利率债市场收益期多数回调，上行  1-7BP  之间。其中国债长端上行  4BP  左右，短端上行  1BP  左右，国开债  3  年期上行了  7BP，其他多数在  2BP  左右，地方债  1、3、7  年期上行  2BP-4BP  左右，5  年期和  10  年期有所下行。其他品种政金债也上行了  3BP  左右。  
        风险提示：资金面收紧超预期。