银河国际-中联重科-1157.HK-公司调研坚定我们对公司2019年盈利增长前景的正面看法-190527

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        ■  我们最近去中联重科调研，与公司管理层讨论工程机械行业的需求前景以及公司  2019  年及往后的业务增长前景。
        ■  自  2018  年四季度以来，A  和  H  股市场的工程机械板块重新获得市场关注，主要由于工程机械销售一再超出市场预期，使市场相信行业需求的复苏可能比预期更具可持续性。
        ■  中联重科  2018  年净利润同比增长  51.3％，2019  年一季度同比增长  166.0％。在与管理层讨论后，我们认为市场对  2019  年盈利的共识预测（增长超过  30％）是可以实现的。该股的  2019  年市盈率仅为  10.5  倍。凭借公司良好的盈利增长前景和相对稳定的派息，我们预计公司股价将在未来几个季度继续获重新估值。
        业绩大胜预期，推动股价年初至今上涨  60％
        自  2018  年四季度以来，中联重科已重新获得市场关注，因建筑机械销售超出市场预期，在经济增长不确定性较大之下，工程机械行业的盈利增长可见度和估值吸引力都有所增加。中联重科公布  2018  年总收入同比增长  39.3％，核心混凝土机械和起重机械业务收入分别同比增长  38.6％和  83.3％。随着利润率扩大，公司  2018年净利润同比增长  51.3％。在  2019  年一季度，公司总收入同比增长  41.8％，而市场早先预期销售增长放缓或下降。一季度利润率也继续扩张。总体而言，一季度净利润同比增长超过  166％至人民币  10  亿元。
        基础设施投资加快和环保措施更为严格，将有助  2019  -  2020  年公司核心业务板块继续增长
        年初至今，工程机械需求强劲增长，主要是受惠：1）基础设施新项目开工加快；2）更严格的环保措施促进更新需求快速增长。4  月挖掘机销量增长放缓至  7.0％，2019年首四个月的总销量同比增长  19.1％，对比  2017  年和  2018  年分别同比增长  99％和  45％。但中联重科的核心业务－混凝土和起重机械产品（2018  年占总收入的79％）的复苏周期晚于挖掘机。公司管理层估计，2019  年中国混凝土机械销量同比增长  20-30％，而  2019  年起重机械销量则同比增长  30％。随着环保措施变得更严格，公司有信心这两个细分市场的需求增长将持续到  2019  年以后，这将缓解市场对  2019  年以后销售下滑的担忧。
        预计  2019  年盈利增长不低于  30％
        随着销量增长相对较快，预计中联重科将在  2019  -  2020  年继续录得较高市场份额增长。公司管理层估计，起重机械业务  2019  年收入同比增长不低于  50-60％，而混凝土机械收入将同比增长超过  30％。目前，市场共识预测公司  2019  年收入同比仅增长  26.5％。公司管理层表示，中联重科  2019  年毛利率与  2018  年相比将至少保持平稳。但考虑到收入结构进一步改善，我们预计毛利率将在  2019  年继续扩大。管理层表示，农业业务也将在  2019  年开始收支平衡。目前，市场共识预测  2019年净利润同比增长  38.3％。根据我们与公司管理层的讨论，我们相信这是可以实现的。
        预计未来几个季度将继续获得重估
        尽管股价已上涨  60％，股份目前的  2019  年和  2020  年市盈率仅分别为  10.5  倍和8.9  倍，相比  2019  年盈利同比增长预计超过  30％。此外，派息将在  2019-2020  年保持稳定，因此我们预计公司股价在未来几个季度将继续获重估。