东方证券-4月份工业企业效益数据点评：利润增速下行，资产负债率回落-190527

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        研究结论
        事件：5  月  27  日国家统计局公布最新工业企业效益数据，1-4  月工业企业利润增速-3.4%，前值-3.3%。
        工业企业盈利增速回落符合预期。如果从当月同比来看，这一回落更加明显，4  月单月工业企业利润同比增长-3.7%，前值  13.9%。根据统计局给出的解释，由于  4  月  1  日起实施增值税税率下调，导致  4  月份部分工业产品需求在  3  月份提前释放，加之同期基数较高，因此  4  月份增长数据与  3  月份相比波动较大，这一解释也适用于之前工业增加值的回落。在前期报告《单月利润增速转正，杠杆全面回升——3  月工业企业盈利数据点评》中我们也指出，今年的节后开工效应更多体现在  3  月份，导致  4  月份数据有较大概率回落，本次数据基本符合预期。
        分行业来看，制造业利润的下行是盈利承压的最主要因素。（1）4  月份采矿业利润累计增速-0.7%，前值-3.4%，其中石油和天然气开采业（19.7%，前值  10.3%）与黑色金属矿采选业（185.2%，前值  164.6%）改善幅度在  5个百分点以上；（2）电力热力燃气及水的生产和供应业增速  8%，前值  5.7%，燃气（-17.8%，前值-26.4%）和水（14.9%，前值  9.8%）贡献较大；（3）制造业利润累计增长-4.7%，前值-4.2%，各个行业中，烟草制品（29.4%，前值  24.4%）、文教工美（29.4%，前值  22%）、医药制造（9.70%，前值7.6%）、铁路船舶航空航天和其他运输设备制造业（67.6%，前值  63.6%）不仅增速为正，且提升幅度在  2  个百分点以上，有着较高景气度，化学纤维制造业（-8.7%，前值-19.7%）及黑色金属冶炼及压延加工业（-28.1%，前值-44.5%）仍呈现负增长但有较大幅度收窄；（4）国有企业利润负增长收窄，私营企业回落：4  月份国有及国有控股工业企业利润累计同比-9.7%，前值-13.4%，私营企业增速  4.1%，前值  7%，这一变化或与国有、私营企业的行业分布有关。
        企业利润率改善，杠杆率回落。我们在前期报告《稳杠杆的“稳”体现在哪？——金融去杠杆系列之七》中曾指出，工业企业资产负债率与利润率显著负相关，在盈利能力没有充分改善的情况下，难以自发完成资产负债率的降低。从  4  月份数据来看，国有企业与私营企业资产负债率双双降低，前者录得58.4%（前值  58.7%），后者  58.2%（前值  58.5%），对应利润率出现改善：4  月国有及国有控股工业企业营业收入利润率  6.29%，前值  6.11%，私营工业企业  4.62%，前值  4.42%，延续今年  3  月以来的提升，与我们的观点相符。，展望之后的利润增速，我们预计仍将承压，但受益于减税降费利好，利润率改善的亮点有望维持。从价的角度看，5  月份来自基数的压力将较  4  月大，叠加海外油价近期有所调整，PPI  存在回落可能，近期钢铁、水泥中高频数据也能反映这一点，从量的角度看，尽管基建预计仍将稳定，但民间投资下行趋势不改，对量形成拖累。
        风险提示：中美贸易摩擦的拉锯与磋商扰动国内企业家信心，进而影响生产和投资；稳增长政策后续力度不足，工业品价格失去支撑。