国信证券（香港）-广汽集团-2238.HK-日系稳健增长，自主陷入调整-190520

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        2019Q1  业绩同比下滑，前四月汽车销量增长转弱
        2019  年一季度，公司报表收入约  142.56  亿元，同比下滑  25.74%，归母净利润约  27.78  亿元，同比下滑  28.4%。公司  2019  年一季度收入及净利润下降主因广汽乘用车一季度销量出现明显下滑。
        公司  2019  年前四月累计销量同比下滑  3.17%。其中广汽本田、广汽丰田两个主力整车厂销量延续了强劲增长态势，但广汽乘用车、广汽菲克、广汽三菱均出现了较明显的负增长。
        日系品牌总体增长依旧稳健快速
        广汽本田  2017、2018  以及  2019  年前四月销量同比增速分别录得  10.37%，5.16%和  16.67%，广汽丰田分别为  4.88%、31.11%、32.94%。公司税前利润构成当中，享有合营及联营企业的利润是相当重要的组成部分。其中广汽丰田、广汽本田的利润贡献占了大多数。广汽丰田、广汽本田销量保持坚挺，将对于广汽集团的报表盈利表现起到相当大的支撑作用。
        自主品牌陷入调整，盈利贡献下降
        公司旗下广汽乘用车  2018  年销量增速录得  5.2%。而进入  2019  年，广汽乘用车陷入调整，前四个月销量连续大幅下滑，累计销量同比下降40.4%。广汽乘用车销售明显转差，对公司一季度盈利形成了较大拖累。
        新能源车  2019  年有望集中发力
        广汽集团旗下各整车厂  2018  年下半年以来在新能源车领域的发展步伐明显开始加快。我们认为随着广汽集团旗下各整车企业新能源车型逐渐丰富及产品力的提升，2019  年公司新能源车销量有望延续高速增长，其整体市场竞争力也有望明显提升。
        盈利预测
        我们预测公司  2019  年并表收入将出现个位数的下滑，并预测归母净利润约  96  亿元人民币，将较  2018  年下滑约  11.7%。此外，我们预测  2020年公司归母净利润将恢复正增长。
        估值与投资评级
        广汽集团（02238.HK）港股  2019  年  5  月  20  日收盘价为  7.32  元，静态PE  约为  6.5  倍，对应我们的  2019  年预测业绩  PE  约为  6.8  倍。考虑到公司旗下广汽乘用车目前销量状况表现不佳，中短期存在较明显的盈利压力，并且就目前来看，国内车市销量下滑状况尚未改观，因此我们认为在目前环境下，公司估值出现明显修复的概率并不大。暂给予中性评级。
        （注：以上数据均来自于上市公司公告、Wind，国信证券（香港）研究部整理）
        风险提示
        行业复苏乏力，车市竞争继续恶化。