天风证券-中国生物制药-1177.HK-肿瘤板块强劲增长业绩亮眼，研发管线值得期待-190527

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        2019Q1  稳健增长，业绩符合预期
        公司发布  2019  年一季报，Q1  实现营业收入  62.08  亿元，较去年同期增长  33.4%；实现归母净利润  8.57  亿元，同比增长  11.1%；剔除因收购泰德  24%  权益而新增可识别无形资产摊销费用，以及计入权益投资及金融资产未实现公允价值损益,  公司实现归母净利润  9.76  亿元，较去年同期增长  22.4%。截至一季度末，公司现金及银行结余  61.9  亿元。
        肿瘤板块强劲增长业绩亮眼，肝病板块继续承压
        公司肿瘤板块销售强劲增长表现亮眼，新品不断放量。2019Q1，公司肿瘤药实现收入  12.31  亿元，同比增长  177%，占总收入比重提升至19.8%。品种方面，赛维健收入  1.54  亿元（+48.6%），晴唯可收入  0.56亿元（+8.1%），格尼可胶囊为  0.64  亿元（+13.0%），首辅片收入  0.52亿元（+16.5%），依尼舒片收入  0.59  亿元（+61%）。1.1  类创新药安罗替尼自  2018  年  5  月获批上市后持续放量增长强劲，预计  2019Q1  销售收入在  5  亿元以上。随着  2019  年软组织肉瘤、小细胞肺癌等扩展适应症有望获批，安罗替尼市场空间预计将不断扩大。考虑到肿瘤市场的广阔前景，我们看好肿瘤板块成为公司业绩的重要增长点。
        肝病板块继续承压，占总收入的比例下滑。2019Q1，公司肝病用药实现收入  17.42  亿元，同比减少  2.2%，占总收入  28.1%。其中核心产品恩替卡韦分散片收入下降  4.9%至  8.95  亿元，主要受  4+7  带量采购的影响，产品降价幅度较大。考虑到未来带量采购的推广，业绩的负面影响可能仍将持续。
        其他板块方面，2019Q1  心血管用药实现收入  7.82  亿元；镇痛药实现收入  4.77  亿元；骨科用药实现收入  4.22  亿元；消化系统用药实现收入  3.55亿元；呼吸系统用药实现收入  2.98  亿元。
        研发投入不断加码，管线产品不断获批
        公司不断加大研发投入，2019Q1  研发投入达  8.65  亿元，较去年同期增长  41.3%，占总收入的  13.9%且全部费用化处理。2019Q1  公司来那度胺胶囊和利奈唑胺葡萄糖注射液（2  个规格）获得生产批件，心脑血管产品奥美沙坦酯片和呼吸产品多司坦片通过一致性评价，新申报一致性评价  6  个，4  个  1  类化药获批临床。近期公司抗凝药阿哌沙班片、肿瘤药吉非替尼片、肺动脉高压药物安立生坦片分别获得国家药监局注册批件。预计  2019  年呼吸类产品布地奈德有望获批上市，后续表现值得期待。我们认为公司持续的研发投入，使得公司每年会有一批产品陆续获批，依托公司成熟的销售网络，不断增厚公司业绩，维持公司中长期发展。
        公司产品丰富渠道优势明显，看好长期发展给予买入评级
        公司管线产品储备丰富，销售渠道优势明显，虽然部分品种短期可能受到带量采购影响，但是公司长期发展仍十分值得期待。公司正处于仿制药与创新药齐发力的阶段，未来随着创新药业务占比提升，研发管线产品陆续上市，未来公司净利率水平有进一步提升空间。预计  2019-2020年  EPS  分别为  0.28、0.32  元，参考港股可比公司估值水平，给予公司2019  年  30  倍  PE，对应目标价  8.40  元（9.56  港元），上调为“买入”评级。
        风险提示：带量采购在品种、试点范围及降价幅度方面超预期；重点品种研发进度不及预期；个别品种被纳入辅助用药目录的风险