天风证券-三一国际-0631.HK-双轮驱动、多点开花，做重型装备领域的领导者-190528

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        受益行业复苏和智能化需求，公司煤炭装备持续发力
        煤炭行业回暖，固定资产投资累计同比六年来首次为正，达到  5.9%。同时煤炭机械、智能化趋势明显：根据煤炭工业发展“十三五”规划，2020  年我国采煤、掘进机械化程度将分别达到  85%、65%；同时  2018  年我国智能化综采工作面增长至  145  个，但渗透率仅  3.2%左右，增长空间广阔。
        煤炭行业回暖及智能化需求刺激煤机产品需求放量，公司业绩回暖。根据公司  2018  年报披露，2018  年公司延续  2017  年业绩回弹态势，营业收入44.17  亿元，同比增长  78%，归母净利为  6  亿元，同比增长  162%；其中能源装备板块收入为  25.61  亿元，同比增长  113.1%。公司为掘进机龙头，掘进机、综采设备等市占率进一步提升，随着公司纯水液压支架、薄煤层采煤机、矿用车辆等新产品强劲，能源装备板块预计将持续发力，保持高速增长态势。
        自动化码头带动新一轮投资，大港机成未来重要增长点
        2019  年全球港口吞吐量保持稳中有进，增速或将维持  2.3%。自动化码头时代来临，我国厦门、青岛、上海等自动化码头已实现常态化运营，其中青岛港全自动化集装箱码头实现单机平均效率每小时  43.23  自然箱，但由于造价高昂等原因，对传统码头的自动化改造或许会成为主流，带动港口物流装备的更新与升级需求。
        公司港口机械业务稳中有升，2018年实现收入18.56  亿元，同比增长45.1  %。小港机板块，公司正面吊、堆高机连续  11  年销冠，据公司公众号披露，2018年公司正面吊、堆高机国内市占率已超  过  65%和  50%，并斩获印度、美国、欧洲等海外订单。大港机板块，公司岸桥、场桥已获得天津、唐山、杭州、苏州、青岛等主流港口订单，市占率进一步提升。但和行业龙头振华重工相比，公司大港机收入不及其  5%，未来提升空间巨大。
        多项产品储备，未来放量可期
        公司除传统煤炭设备和港口设备之外，还有多项产品正在推向市场。其中宽体车相比于矿卡性价比更高，主打东南也和非洲市场，市场规模超过  60亿元。抓料机采用三一传统优势产品挖掘机的底盘，在货运、港口等市场潜力巨大。伸缩臂叉车和重型叉车市场空间超过  300  亿元，在欧美已经大规模使用，国内尚处于导入期，三一国际有望抓住这一良好机遇。我们判断，新产品将有力支撑公司  3  年以后的业绩增长。
        与三一重工协同效应显著，设备+服  务+运营一体化发展
        公司与三一重工实际控制人相同，与三一重工共享客户、供应商、技术平台等，在采购、研发、生产、销售等供应链全流程具有高度协同效应，为公司发展提供有力支撑。同时，公司重点研发“智慧矿山”与“智慧码头”，通过布局研发创新、数字化、国际化、人才战略等进行转型升级，向后市场服务提供商和运营商升级。
        盈利预测：
        我们测算公司  2019-2022  年归母净利润分别为  8.69、11.89、14.06、17.85亿元，对应  PE  分别为  9.2X、6.8X、5.7X、4.4X。公司  2018  年净利润  6.85亿港元  PE  进行估值，给予公司目标价  5.23  港元。给予买入评级。
        风险提示：煤炭行业波动，业绩增长未达预期