华创证券-微博-WB.US-广场社交平台护城河仍在，但SME收入受中小企业季节性放缓影响将承压-190527

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        事项：
        微博发布了  2019  年第一季度财报。19Q1  营收为  2760.8  百万人民币（399.2  百万美元），同比增长  14%。其中广告营收也增至  2359.1  百万人民币（341.1  百万美元），增长率  13%。19Q1  净利润  150.4  百万美元，较上年度增长  52%。
        非美国通用会计准则归属于微博的净利润为  128.5  百万美元，较上年度增长14%。
        评论：
        19  年  Q1  营收增长  14%与预期一致，净利润增长  52%超预期。第一季度广告营销营收宏观经济压力下增速放缓，其中  SEM  明显承压。核心业务广告与营销业务，2019  年第一季度广告和营销营收  3.411  亿美元，较上年同期的  3.029亿美元增长  13%，占收比  87%，增速明显放缓。增值服务营收为  5800  万美元，较上年同期的  4690  万美元增长  24%，主要得益于  2018  年第四季度收购的直播业务产生的营收。核心业务的明显放缓主要由于  SEＭ（中小企业广告收入）收入受中小企业广告投入放缓及中长尾流量挤入影响，增速持续放缓。广告营销收入中，一季度大客户广告收入  1.68  亿美元，同比增长  31%，广告收入占比  49%，中小企业收入  1.56  亿美元，同比增长  5%，中小企业收入自去年三季度以来增速持续放缓，2018  年  Q4  同比增长仅  8%。主要原因第一，是由于游戏行业政策调整影响以游戏广告主为核心的中小客户广告支出。第二，信息流广告收到强势竞争对手挤压。
        销售与营销开支维持稳定，经营成本持续优化。19  年运营毛利率下降至  79%，同比下降  3  个  pct,  主要系  19Q1  营收成本为  8280  万美元，同比上升  31.6%，成本同比增长主要与直播业务产生的营收分成有关。销售与营销支出为  1.062亿美元，与去年同期基本持平；产品开发支出为  6990  万美元，同比上升  15.5%；总务和行政支出为  1730  万美元，同比上升  54.5%。
        活跃用户与时长见顶，但用户粘性维持高位。MAU  达  4.65  亿,用户时长与活跃用户增长缓慢，下沉渠道策略效果不明晰，用户结构改善不明显，用户增长不及预期。截至  19Q1，微博月活跃用户达  4.52  亿。  2018  年年底，微博活跃用户为  4.62  亿，增幅明显放缓。一季度平均日活跃用户数（DAUs）较上年同期净增约  1900  万，达到  2.03  亿。用户粘性上，DAU/MAU  约为  49%，仍旧维持高位，反映了微博广场社交龙头的地位。
        盈利预测、估值及投资评级。考虑到微博广场社交龙头的地位稳固，内容生态布局良好，但是19年广告受到宏观经济因素和SME广告预算滑坡的双重压力，我们预计公司  2019-2021  年营业收入  21.4  亿美元/24.3  亿美元/26.4  亿美元，对应  EPS2.94  美元/3.83  美元/4.93  美元，维持“推荐”评级。
        风险提示：互联网增速下滑、信息流广告竞争、用户增长不及预期。