安信证券-齐心集团-002301-搭乘行业东风，大办公业务加速增长-190527

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        ■办公集采服务是快速增长的好赛道：办公集采服务为大型企业用户提供设备器材、办公家具、礼品卡券等各类办公物资的集合采购服务。2018  年大办公物资采购市场规模约  1.6  万亿元，且随着企业办公服务需求的扩容，MRO  等新品类加入，大办公服务市场规模稳步增长。近年来，为降低办公物资采购的各项成本，并解决办公采购中潜在的利益输送问题，中央积极倡导政府及央企采购科学化、阳光化，政策推动政府/央企采购电商化改革，提高了行业进入门槛，促进行业集中度提升，头部企业近年来普遍获得较高增速，18  年齐心大办公直销业务增速  40%以上。办公集采业务坏账风险小，资金回笼好；且由于企业固定资产投入较小，资金周转快，随着企业业务规模的扩大，规模效应下盈利能力提升，企业的资产回报率也有望达到较高水平。
        ■受益行业东风，B2B+云视频双轮驱动，齐心有望实现加速增长：齐心集团是国内领先的综合办公物资服务供应商，致力于打造“硬件+软件+服务”的企业办公服务平台，满足企业级客户的一站式办公采购和服务需求。2018  年，公司实现营业收入  42.4  亿元，同比增长  33.3%；归属上市股东净利润  1.9  亿元，同比增长  36.9%。在办公集采领域，公司是国内最早切入该业务的供应商之一，2018  年办公集采业务收入规模近  28  亿元，客户积淀深厚，业务规模处于行业领先水平，在获客能力、IT  体系、供应链能力等多个方面表现出较强竞争力，区域仓储物流体系建设完善，在行业快速增长，行业仍高度分散且龙头旗鼓相当的市场环境下，公司作为头部企业有望受益行业红利，实现快速增长。同时，随着公司收入规模的扩大，采购成本降低，客户/产品结构优化，毛利水平提升，固定成本摊销降低，费用率下降，产品及服务能力完善，自有产品及直营服务占比提升，公司盈利能力有望稳步提升。
        ■开拓智慧党建/智慧教育新领域，云视频业务打开新空间：公司  16  年收购银澎云，布局云视频会议业务。云视频会议是让企业无需购买  MCU、大规模改造网络、配备专业  IT  人员，仅通过租用服务的形式，实现在会议室、个人电脑、移动状态下进行多方视频沟通，大幅提高沟通效率，持续降低沟通成本，市场份额持续提升。齐心好视通是国内领先的云视频品牌，公司产品可与其它主流视频会议厂家产品互联互通，兼容扩展性好，视频过程流畅，16-17  年连续两年市占率第一，17  年公司市占率达到  13.9%。好视通的核心竞争力在于其持续的研发投入和升级优化，公司目前拥有  300  人以上的优秀研发团队，80  多项专利技术，500  个产业链合作伙伴。未来，公司将进一步巩固行业领先地位：在夯实现有云会议核心产品线的同时，大力发展智慧党建、智慧教育、智慧医疗业务线；加大智能硬件产品线研发，配合云视频、智慧党建、智慧教育等业务发展。同时公司也在有序拓展海外市场，探索新业务，包括会议大屏、AI  智能会议等。2018  年公司以云视频服务为核心，推出了齐心好视通云音视频  PaaS  开放平台，构建云视频  PASS  开放平台，强化直营业务的同时，大力拓展渠道合作伙伴，实现规模快速增长。
        ■盈利预测与投资建议：预计公司  19-21  年的净利润为  2.7、3.9、5.3  亿元，增速分别为  42%、41%、38%，维持“增持-A”评级  ，6  个月目标价为  14.3  元。
        ■风险提示：toB  业务拓展不及预期风险，toB  业务盈利不及预期风险，存款与贷款水平均处于较高水平风险，商誉减值风险，大股东质押风险。