德邦证券-2019年一季报&2018年年报点评：商誉减值影响消退，低基数助推盈利反弹-190528

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        摘要：
        一季度全  A  整体营收同比呈现小幅下滑趋势，净利润增速反弹。主板、中小板、创业板在  18Q4  出现了净利润增速大幅下滑，然而在  19Q1  均出现回升好转。18Q4归母净利润大幅下滑的主要原因是大幅计提商誉减值。从反弹力度上看，主板的业绩表现好于中小板、创业板。
        分行业看，上游、中游净利润增速回落，下游净利润增速回升。上中游板块中，能源和材料板块利润由正转负，其中石化、钢铁、有色盈利出现负增长，水泥、工程机械维持较高增长。大金融行业中，银行、保险和券商三大板块盈利增速均有不同程度的改善，券商和保险一季度利润受股市回暖影响大幅改善。下游的大消费行业中，日常消费盈利总体小幅改善，可选消费降幅收窄，其中在一季度地产回暖的带动下家电板块表现稳健，不过汽车消费仍旧低迷。TMT  行业中，通信设备板块利润增速较快，计算机盈利水平改善，而电子和传媒景气降幅收窄。
        TMT  行业。传媒行业受子行业电影板块的拖累。19Q1  传媒行业营收增速低于  2018年继续下行，归母净利润同比跌幅较  2018  年缩窄。电子行业整体净利润仍下降。19Q1  电子行业营收增速略低于  2018  年，净利润同比下降，但跌幅有所收窄。计算机行业受商誉减值拖累严重。2018  年计算机全行业扣非净利润增速大幅下降，下滑的原因主要是大额商誉减值。通信行业整体收入增速放缓，中兴事件影响大。剔除中兴联通，2018  年通信行业营收同比+15%。由于中兴恢复明显，一季度通信行业整体归母净利润同比大幅增加。
        工业行业。工程机械行业一季度营收利润持续增长，资产质量进一步加强。19Q1营收同比增长  35%，归母净利润同比增长  111%。新能源行业收入利润同比大幅上升。19Q1，电源设备行业收入同比增长  37.4%。新能源汽车保持强劲增长。受补贴退坡影响，扣非归母净利润同比减少。汽车行业销量难止跌势，盈利堪忧。19Q1的汽车制造业营业收入同比增长-4.2%，成本下降-2.9%。国防军工行业受事件触发影响较大。在排除政策扰动后，板块基本面已摆脱中周期底部区域，开始进入上行区间。
        消费行业。轻工行业业绩承压。2018  年全行业营业总收入较  2017  年明显回落。19Q1，全行业营业总收入与归母净利润同比继续。家电行业收入继续放缓，厨电领先复苏。19Q1  各个子板块收入增速呈现大趋势放缓态势，地产竣工有所回暖带动厨电销售领先复苏。纺织服装板块  2019Q1  业绩承压。19Q1  业绩整体增速下滑一是受到高基数影响，其次，春节周对消费的提振作用不强。食品饮料行业整体业绩靓丽。食品饮料板块  2018  年及  19Q1  收入及净利润维持较高速增长。毛利率持续提升，销售费用率稳中有降，盈利能力持续提升。休闲服务行业收入利润均维持增长。免税板块表现突出，19Q1  免税板块确认投资收益较高。农林牧渔行业增收不增利，现金流情况良好。农林牧渔板块收入同比增长较快。
        交运行业。交通运输行业  19Q1  营收下滑，盈利能力大幅提升。
        医药行业。医药生物行业  2018  年及  2019Q1  营收维持较高增长，净利增速受到企业计提大额商誉减值负增长，行业在研发投入方面保持持续增长。
        风险提示。全球经济加速下行；政策力度不达预期。